长城汽车(601633)：4月国内批发同比转正

（原标题：长城汽车(601633)：4月国内批发同比转正）

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-05-09

投资要点

公告要点：

长城4 月：产量81469 辆，同比-4.6%，环比+37.6%；批发80828 台，同比-3.6%，环比+34.6%。总计出口2024 辆，剔除出口批发同比+1.8%。哈弗系列产量57312 辆，同比-4.0%，销量57098 辆，同比-2.3%。WEY系列产量6024 辆，同比-15.9%，销量6070 辆，同比-16.8%。长城炮产量8134 辆，销量8006 辆。

长城4 月剔除出口批发同比转正，略微领先行业整体水平3 月长城汽车产量同比-43.3%，环比+492%；批发同比-41.8%，环比+499%。4 月整体产销较3 月同比降幅收窄，环比继续提升。剔除出口数据，长城实现批发销量78804 辆，同比+1.8%，增速实现转正，主要系终端需求回暖和供应链全面恢复。4 月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽+长城)实现总销量929,686 辆，同比+0.8%，环比+51.2%，可近似为行业平均水平，4 月长城批发同比略高于行业整体水平。

长城4 月企业端微幅补库，渠道库存波动较小根据我们自建库存体系显示，4 月长城汽车企业库存当月+641 辆，企业库存累计-19075 辆(2017 年1 月开始)。根据我们终端经销商调研反馈，因部分地方政府刺激政策出台+疫情之后需求回暖，预计公司终端零售销量也较快恢复，因此推测4 月公司渠道库存波动较小，累计渠道库存约6.4 万辆(从2017 年1 月开始)。

长城4 月折扣率微幅扩大，成交价微降

根据我们自建价格体系显示：长城4 月下旬车型算术平均折扣率9.23%，环比上旬+0.19%。4 月份下旬，哈弗H6 经典版折扣率7.00%，环比上旬持平。Coupe 折扣率8.67%，环比+0.02%。运动版折扣率23.87%，环比-0.02%。VV7 折扣率7.67%，环比+0.07%。

盈利预测与投资评级：

我们预计2020-2022 年营业收入91310/103012/114857 百万元，同比增长-5.1%/+12.8%/+11.5%，归母净利润 4426/5362/7054 百万元，同比增长-1.6%/+21.1%/+31.6%，对应EPS 为0.48/0.59/0.77 元，对应PE 为17.30/14.28/10.86 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台带上市的催化，我们依然看好长城汽车，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期。