中持股份(603903)年报及一季报点评：经营状况有所改善 订单充足业绩稳增长有保障
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/任春阳 日期：2020-05-06
事件：
公司近期公告：1)2019 年报，报告期内公司实现营收13.36 亿元，同比增长29.28%，实现归属净利润1.11 亿元，同比增长19.94%，实现扣非后的归属净利润1.03 亿元，同比增长13.43%；2)2020 一季报，实现营收1.84 亿元，同比增长21.53%，实现归属净利润2305.44 万元，同比增长149.54%，实现扣非后的归属净利润2294.23 万元，同比增长148.75%。对此，我们点评如下：
投资要点：
2019 业绩增长19.94%符合预期，经营状况有所改善2019 年公司实现营收13.36 亿元，同比增长29.28%，实现归属净利润1.11 亿元，同比增长19.94%，实现扣非后的归属净利润1.03亿元，同比增长13.43%，符合市场预期。分业务来看：运营业务实现营收3.63 亿元(+63.18%)，毛利率41.78%，同比增加7.60pct；环保基础设施建造服务实现营收6.06 亿元(-2.01%)，毛利率22.80%，同比增加0.21pct；技术产品销售实现营收1.58 亿元(+49.93%)，毛利率35.94%，同比减少2.08pct；环境综合治理服务实现营收2.10 亿元(+138.44%)，毛利率29.74%，同比减少13.73pct。公司的综合毛利率为30.60%，同比提高2.16pct；应收账款4.78 亿元，占总资产的比重16.33%，比去年同期的19.14%，减少2.81pct。经营活动现金流净额为2.66 亿元，同比大增620.69%，现金流大幅改善主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。
技术产品大幅增长，运营业务稳增长，毛利率提升带动Q1 业绩大增一季度公司通过加强与政府沟通，运营业务未受影响，实现营收8160.39 万元，同比增长5.46%。环境技术产品实现销售大幅增长，为利润增长做出了突出贡献，环境基础设施建造和综合环境治理服务虽然受到了一定影响，但由于公司加强了对项目的筛选和对在建项目的管理，使得一季度毛利率高达45.66%，同比提高10.34pct。运营、环境基础设施建造和综合环境治理服务业务的稳定增长，叠加高毛利率技术产品的显著销售提升，带动公司一季度净利润大增149.54%。
积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发，订单充足业务增长有保障在行业寒冬中，公司一方面在精选项目，慎重投资，另一方面也在积极进行技术储备和区域布局，为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术，积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等，不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则，目前已经构建了河北、河南、安徽、西北等区域服务机构，进行全国布局，并且逐步开始收获： 2019 年以来公司相继签订了奔驰项目(5330 万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905 万元)、廊坊老龙河项目(1.24 亿元)，乌鲁木齐项目(6.82 亿元)、清河县碧蓝污水厂PPP 项目(1.07 亿元)、廊坊安次区农村污水EPC 项目(0.72 亿元)等，2019 年底在手非运营类订单超过13 亿元，同比大增92.62%，2020Q1 新签订单1.08亿元，充足的在手订单为公司未来的业绩增长提供了保障。
盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。由于公司严格把控项目及进度，风格相对谨慎，结合公司最新的年报情况，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.98、1.20、1.50 元，对应当前股价PE 分别为16、13、10 倍，目前估值水平与上篇报告基本持平，因此维持公司“增持”评级。
风险提示：项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。
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