恒瑞医药暴涨1倍全因这个逻辑，以恒瑞为例1文带你识别医药股机会

恒瑞医药估值全建立在概率梦想上

恒瑞是医药股里面的好公司这点毋庸置疑，创新药布局得早，也是创新药最先走出来的。个人观点，恒瑞的估值全建立在梦想(创新药)上。

其实只要大家对医药行业比较了解，不难发现这轮启动前纯仿制药公司的估值都不高。

毕竟医保的改革和药品降价政策已经让仿制药处于一片红海之中。都是薄利多销。以后这些仿制药有可能被压制得更低，让利于民。早年靠这些医药代表和回扣发家的药企可能逐渐萎缩。

对于这类主营业务是仿制药的公司市场估值给的极限也就20倍PE了。一般10倍左右顶多了。毕竟业绩往下看。

恒瑞是第一个完整布局流行大病主流靶点的中国创新药公司。由于其从2014年就在这一块加速投入，又由于研发需要5-10年周期所以别的公司肯定不如恒瑞抢占市场快。

这里先简单科普一下，创新药的研发是要有了专利才能进行临床研究的，然后从专利保护开始一共20年不让其他企业仿制。

研发周期一般是10年左右，也就是说创新药能卖大约10年左右。一旦超过20年期限就能被仿制。所以首创药的时候价格和毛利最高，是最有价值的。然后第二阶段跟随研发的企业跟上后利润会摊薄，最后保护过期后价格会暴跌。

我们查看恒瑞的数据可以发现其毛利率高达86%左右，但其实恒瑞的90%的业务都是仿制药。170亿营收里面，创新药占比也就百分之十几左右。

恒瑞医药第一个创新药艾瑞昔布是2003年开始临床申请的。目前共有四个创新药上市：艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼。而能够发力的仅艾瑞昔布和阿帕替尼而已。

前者缓解骨关节炎的疼痛症状，后者是全球第一个在晚期胃癌被证实安全有效的小分子抗血管生成靶向药物，也是晚期胃癌标准化疗失败后，明显延长生存期的单药(替尼这个词根专指指哪打哪的小分子靶向药物，靶向药是目前治疗癌症的两大类主流药物之一，第二类就是免疫药，后面说的抗PD-1药就是免疫药)。

根据2018年年报恒瑞总营收174亿，阿帕替尼的销售量达到139.17万盒，贡献了大约17亿元的收入。阿帕替尼的年销售额在恒瑞总营收中只占到了大约10%。而前者艾瑞昔布仅仅2亿多左右的营收，这个比例确实不高。

这也是为什么前面我所说的恒瑞3500亿以上的估值全建立在其创新药梦想上。

不过虽然是梦想，但是市场对于这些梦想也是有逻辑缜密的估值方法的。通过流行病学和病人大数据计算市场空间，按照研发管线一一分拆计算现金流。不过这些就比较理论化了，不展开。但是这些计算是建立在成功概率上，并不是每一个创新药都能研发成功。

下面和大家简单说说恒瑞的创新药布局。

恒瑞主流大疾病靶点布局全，然而估值依然太乐观

为了展示一个恒瑞创新药布局的直观感受，先科普一下临床的一期、二期、三期试验。

临床一期试验主要是评估药物毒性的，用来预防吃死人。

临床二期试验就很难，是对疗效的初步评价阶段，并为三期确认给药的剂量和方案提供依据。

临床三期试验主要是验证阶段，会和安慰剂做对比来确认疗效。

按照科创板咨询委委员肿瘤专家李进的说法：

一期成功率64%左右

二期的成功率只有30%

三期50%多一点，肿瘤领域只有40%

这是一个大概估计，但是概率全是说不准的。

而恒瑞目前的布局，已经基本实现了对主流大疾病领域靶点的全面布局。

然后让我们来毛估估一下恒瑞未来的业绩

目前临床试验的达到30个。

从产品临床进度来看，公司创新药管线中有 16 个品种处于临床 1 期、7 个处于临床 2 期、5 个处于临床 3 期、2 个处于 NDA 审评阶段(这一阶段恒瑞这样的公司可以近似于九成九)、4 个已经获批上市。

16X0.64X0.3X0.5+7X0.3X0.5+5X0.5+2=1.5+1.05+2.5+2约等于7个左右。由于恒瑞研发选择比较谨慎，人才储备比较优质，真实情况在10个左右是合理的估计。

另一方面恒瑞的新药研发计划显示，14年新药研发项目6个，17年达到13个。18年8个，14年之后全面提速，所以后面的临床项目储备无需担忧。

按照这样的发展速度，看10年后大概10个项目并行，毛估估给他一个项目平均下来15亿的营收。10个项目最后一年营收就能达到150亿左右。仿制药项目假设不萎缩还是150亿。10年后300亿左右的营收。目前净利率是24%左右，假设原创药毛估估将净利率提高到50%以上。这个利润能达到150亿的水平。还有一个近期获批的项目大概释放25亿利润。总共15亿。目前净利水平40亿。差不多4.3倍左右的增幅。增长在16%左右。给20倍市盈率估值，对应市值在3500亿左右，如果估其后期还会加速成长，给其30倍市盈率。对应估值5050亿。这个估值并没有折现。而且估值跨度是10年，变数太大了。

因为这都是建立在仿制药不萎缩以及目前的项目如预期进行的估算方式。

由于项目布局后期的预期销售额有大有小。一个重要项目要是没成功影响都是巨大的。但凡有高收益项目失败和仿制药业务萎缩，股价将备受打击。

今年恒瑞医药暴涨100%主要原因是这个

这里就需要提一波，恒瑞今年的上涨和今年5月份公司注射用卡瑞利珠单抗获得了复发难治性经典型霍奇金淋巴瘤的适应症的上市批准有强相关联系。如果以50亿峰值单纯预估25亿利润来算这一波，25+40=65亿，增速62%。如果净利率更高一些，短期给60倍PE以上估值也不是不合理。但后面增速保持这个速度肯定很难。

恒瑞的这个卡瑞利珠单抗PD-1，就是前面提到的免疫药，PD-1是一种免疫抑制分子，通俗地解释这个药就是让人体免疫T细胞，免遭PD-1的合成干扰，正常发挥免疫功能，杀死有害细胞，该预估销售峰值能达到50亿。不过国内相似项目的数量已经达到15个左右。

这个毛估估的50亿营收算极大利好了。不过后期业绩有待市场推广后验证。

而且我国药企和世界上的药企比差远了，比如恒瑞目前的成功例子阿帕替尼，这个专利是美国人发明的，恒瑞买来的开发权。而胃癌靶向药物世界上这个方向的药物多了去了，不是首创药。

中国在首创药方面离世界水平确实有一定差距。在研发领域外国一直领先。据科创板咨询委委员李进的说法是：我们仅参与了13%的抗肿瘤药物早期研发，而这13%里头，真正的创新药物不到3%，绝大部分都是跟进研发的仿制品。距离世界先进水平还有较长一段路要走。

比如恒瑞的这个单抗，在创新药里面也算一片红海竞争，国内布局的人太多了，后面利润不会有预期那么高，而且默克公司宣布的PD-1联合TGF-β1的一个双功能单抗能把国内的PD-1和PD-L1秒上天去。这个差别就好比iphone和诺基亚的区别。弄出来这些PD-1和PD-L1的都要被秒。

好在这几年恒瑞对于创新药和研发投入是逐年增长的，17、18年研发金额同比增速都在45%以上。18年研发投入达26.7亿。未来如果中国有一家这样类似华为的医药公司，大概率也是恒瑞。很多人都预期中国会出万亿市值医药股，而恒瑞基本上就是搭载这样的梦想而生的。但建立在极其乐观预期上的估值，但凡不达预期，股价都可能大跌。

本文要说的就这么多，相信大家看完这篇文章后，基本能对医药股有个大概的理解，本人不是医学出生只能说自己只懂皮毛中的皮毛，个中预测全是毛估估，请勿细究。

但相信也能帮助大家对医药股有个简单的认识，并识别一些机会。以我国医药股的平均体量来看，比如某医药股创新药通过3期了，预估销售峰值在20亿以上的大项目，股价估计短期都会暴涨。毕竟恒瑞这波5月份60涨到80，涨了33%也不是一步到位的。市场上不懂的人太多，你比他们多懂一些就能提前一步。

至于医药板块大逻辑可以看《现在的医药板块很像禁酒令后的白酒板块，十倍的机会？》