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明日最具爆发力六大黑马

证券之星 2020-02-24 14:15:24
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议。

安井食品(603345):业绩大超预期 疫情影响短期 不改长期看好

类别:公司机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生/蔡雪昱日期:2020-02-24

事件:公司公布2019年业绩快报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润52.67、3.73、3.35 亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.10%,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.74、1.35、1.22亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。单四季度收入利润均大超预期。

大单品持续快速放量,提价综合效应凸显,新品锁鲜装呈爆款之势:

我们估计公司19 年量增贡献15%+,吨价提升贡献个位数。19 年单四季度收入大幅超预期,与下述几个因素有关。一是以霞迷饺、蛋饺等为代表大单品持续快速放量;二是应对成本上涨,公司自18 年9 月以来多次提价,分别在18 年9 月下旬、12 月中旬(效果基本体现在19年)、19 年8 月底、9 月中旬、10 月底、11 月中旬直接或间接提价6次,19 年四季度充分享受到历次提价带来的综合效应、价格贡献要高于全年水平;三是2020 年春节为1 月25 日、提前11 天,有少部分销售体现在12 月;四是10 月开始全渠道铺市、定位中端的创新新品-240g真空锁鲜装,一经上市即供不应求、大受好评,呈现爆款之势。

预计四季度毛利率提升、费用率下降带来利润弹性:19 年单四季度利润大幅增长,净利率提升2 个百分点至7.6%,公司推出限制性股票激励计划,19 年摊销0.16 亿、估计确认在四季度,若将此笔费用还原回去,单四季度净利率将高达8.33%、增加2.72 个点。一个是提价及高毛利产品占比提升,此外在去年7 月鸡肉价格阶段性低点公司大量囤货、部分锁定四季度原料中占比较大的鸡肉成本,我们预计两者带动四季度毛利率有所提升,此外税金比例下降、规模效应带动期间费用率下降,带动净利率大幅提升。

疫情只是短期影响,不改公司长期发展路径:公司渠道结构经销商占比85%+,商超电商占比12%,直供餐饮2%,我们估计结合经销商中有部分供各种类型的商超,整体公司C 端占比30%+。我们预计今年春节节前旺季备货销售延续去年四季度火爆态势,疫情防控后,C 端销售受益,部分产品断货,公司1 月底即恢复发货及时补充C 端供应。B端受餐饮渠道影响动销,公司也在不同渠道间积极调配。2 月中旬公司各个工厂恢复生产。

复盘19 年初公司应对非洲猪瘟事件,果断在短时间内采用全部进口猪肉+优化配方来控制风险。公司19 年1 月销售受影响、2 月逐步恢复,3 月销售就有报复性的高增长。我们认为公司在面对外部突发重大事件中,具备快速、高效的市场应对能力和内控管理能力。

公司凭借销地产模式,全国化布局产能的同时也能达到较好的经济效益。公司在品质、渠道深耕、根据当地消费特色为导向的研发能力的积累,日益领先竞争对手的规模优势,均让公司保持快于行业的发展势头。等疫情平复后,公司坚持餐饮发力的中长期战略,将继续抓住餐饮行业对于预制菜品日益提升的需求。

盈利预测与评级:

面对2019 年成本的上涨,公司通过多次小幅提价、选择合适时点提前储备原料来应对,提价同时获得稳步的量增。我们判断公司成本最艰难的一年已经过去。鱼糜由于公司采购量较大、采购成本平稳;猪肉占比原料大幅降低,同时今年均是进口肉、同比较为平稳;鸡肉价格全年涨幅小于去年,公司面对去年11 月以来鸡肉价格环比逐步下行的态势,采取较去年更为灵活的采购模式、以享受下行阶段带来的成本压力的缓解。

公司于去年底实施股权激励计划,此次完成后,所有高管均有持股,同时也绑定中层管理人员及各个口的业务骨干,更有利于激发团队的积极性。2019 年激励的第一期考核目标也圆满达成。

我们预计今明两年随着河南工厂(火锅料为主)、无锡面点产能投产、四川工厂产能继续释放,以及湖北工厂的达产,量增保持双位数,提价+结构提升贡献个位数。刨除去股权激励摊销,利润增速将快于收入增速。考虑到激励摊销(19~2021 年分别为税前0.16、1.12、0.43亿元)及增发摊薄,预计19 年~2021 年EPS 为1.58、1.72、2.47 元/股,考虑到2020 年税前摊销1.12 亿、影响较大,按2021 年30 倍给予买入评级,目标价74.11 元。

风险提示

疫情影响扩大,销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期

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