长城汽车(601633)事项点评：销量正增长、库存处低位
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：曹群海/王德安/李鹞日期：2019-11-08
事项：
公司10月销售11.50万辆，同比增长4.48%；1-10月，长城汽车累计销售83.91万辆，同比增6.66%。
平安观点：
10 月销量继续同比正增长，预计跑赢乘用车行业，炮销量一鸣惊人：公司10 月实现批发销量11.5 万辆，同比+4.5%，终端销量预计实现环比正增长，好于行业表现(预计环比负增长)。分车型来看，哈弗F7 和H6 销量环比大幅增加，哈弗H6 再次站上月销4 万台阶；欧拉新能源环比略有拖累，主要是行业端过渡期后需求波动所致；WEY 品牌站上月销1 万辆台阶，其中VV6 表现亮眼。皮卡炮上市后10 月批发销量实现5020 台，主销价格约为12 万，期待后续表现。
库存仍处低位、优惠幅度稳定可控：预计现阶段公司经销商库存在1.5 个月左右，库存压力不大。终端优惠方面，F 和H 系列终端优惠皆较为稳定，与3Q 相比基本持平，整体上看优惠幅度稳定可控，预计4Q 单车盈利仍可维持高位估计在6000 元左右。
短期看F 系列带来销量提高，长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理，2019年预计将持续跑赢行业，伴随行业复苏单车盈利将逐步向上。高盈利车型皮卡炮新车上市打开份额提升之路，2020 年全新平台suv 上市产品力再上台阶，新能源汽车自研核心零部件+全新平台，公司销量有望继续突破向上，龙头潜力显著。
盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元，维持推荐评级。
风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。
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