港股底部区域再现？基金经理：扰动因素在逐渐减弱 高股息率将吸引资金进场

受内部和外部压力下，恒指年初至今表现仅为-0.4%，明显低于上证指数的17.7%涨幅。港股自7月以来进入震荡调整期，8月份更是出现全面杀跌的现象。2019三季度恒指跌幅高达9%，逊于全球其他主要市场。

港股杀跌是风险的完全释放？估值底部和布局时机是否已经出现？港股后市走向如何？券商中国记者就相关问题采访了多家内地及香 港买方机构。

“年中我在内部提出余下六个月我们是在大风大浪中管理资产，在低点要敢于买入一些公司。对于一个基金经理来讲，可能就要在混乱当中找机会。”国内首批中港互认基金行健宏扬中国基金的管理人——行健资产管理首席投资总监蔡雅颂对券商中国记者表示。

估值再现底部，扰动因素减弱

7月以来，伴随人民币汇率波动，Q3恒指跌幅9%，逊于全球其他主要市场。根据EPFR统计，包括香 港在内的新兴市场股票型资金自6月开始经历了连续15周净流出。港股7-9月出现缩量，日均成交量仅为600-800亿港元水平，对比去年同期800-1000亿港元水平，同比减少约30%。

图1 2018年1月以来恒指走势图(数据来源：天风证券)

诺德基金研究员张昳泓告诉券商中国记者，三季度以来，港股估值整体出现了比较大幅的下修。目前港股整体估值处于历史底部区域，恒生指数PE约为9.5倍，恒生国企指数PE大约8.4倍左右，基本都处于过去十年PE均值减去一倍标准差附近水平，与2018年最低点估值水平相当。

“随着未来市场盈利逐步复苏叠加风险偏好的提升，汇率以及恒生指数波动率中枢将逐步下移，整体估值将有较大的抬升的空间。”张昳泓表示。

太平基金量化投资部负责人、太平MSCI香 港价值增强、太平灵活配置基金经理徐磊也表示，“从纵向看，港股目前无论是历史PE还是前向PE水平都处于历史底部附近；从横向看，港股估值水平低于美股与A股，具有战略资产配置价值。”

蔡雅颂认为，宏观经济对于股票市场的扰动会降低很多，政策可能会更稳健。但当前市场开始逐渐适应外部影响股市走向的重要因素，更专注于确定性，青睐相对稳定收益的核心资产。但在过去18个月，扰动港股的因素在减弱，再往前看12个月，这些因素仍然会减弱。

“美息下降对港股是利好的。假如情况偏向稳定，美息还在降，香 港差不多是全世界最便宜的股票。”蔡雅颂说。

高股息吸引资金入场

由于国内产业结构转型的背景下，以服务业和消费者为导向的产业趋势成为主流，再加上国家政策加大对信息科技的支持力度，年初至今港股科技、医药板块，高股息的金融板块以及新刚需的消费(餐饮、食品饮料、教育和体育品等)板块受到较大关注度。自5月中旬以来，南下资金在港股配置比例增加，南下资金已连续17周净买入，净买入增长20%。

图2 2018年1月以来南下资金买入资金流量图(数据来源：天风证券)

张昳泓表示，在全球市场中，港股市场一直具备高股息率的特征。目前恒生指数以及恒生国企指数股息率均在3.7%左右水平，而过去十年恒生指数以及恒生国企指数股息率的中位数大概是在3.4%左右水平，当前股息率已经处于历史高位。从长线配置型资金角度来说，在利率下行阶段港股高股息率具有较高的配置价值，港股对于长线资金来说可以实现的回报率还是非常可观的。

平安基金恒生国企ETF基金经理钱晶对券商中国记者表示，目前恒生国企指数的股息率高于上证50、沪深300这类股息率较高的指数，甚至略高于10年期国债到期收益率。如果可投资期限较长，不考虑资本利得，光靠分红获得的收益就可能不输于投资国债。此外，目前宏观经济、内外部环境依然具有较高的不确定性，在这样的市场环境下，现金流的重要性将更加突出，具有稳定高现金流的高分红股票或更受市场青睐。

徐磊表示，“港股的高股息率正是港股投资价值的体现，对机构投资者很有吸引力。”

蔡雅颂认为，“目前不管是看市盈率、市净率或者市占率，甚至用派息率，港股都处于低洼地带，吸引力非常高。在指数以外还有一些周期类公司，比如房地产公司，它们的派息率是7-9%，甚至达到10%，市盈率很低，从历史维度来讲很低，从绝对维度来讲也很低。”

耐心长跑寻找投资机会

尽管当前大多基金经理都认可港股估值处于“低洼地带”，对机构投资者有较强的吸引力。港股的高股息率也是具有较高的配置价值。但蔡雅颂也提醒投资者，“今年市场中有些资产上涨过度，大家要想想高估值跟低估值是否太不合理。”

蔡雅颂表示，“余下六个月是在大风大浪中管理资产，在低点要敢于买入一些公司，相信四季度也是大风大浪。中 美之间也好，香 港的情况也好，对于一个基金经理来讲，可能就是在混乱当中找机会。”

基于对四季度以及明年市场的看法，配合行业板块轮动状况，蔡雅颂表示，基金已经在三季度自下而上地对投资标的进行了调仓，加仓了估值较低的内地房地产股等，并长期看好估值较高但有确定增长性的大消费类如白酒医药、科技等行业。

“我们要的是长跑，希望过去的十年或未来的十年继续努力寻找陪伴我们成长的公司。如果你觉得一家公司有长远机会，需要有足够的耐心，也要清楚知道究竟投什么。它可能年头到年尾股价有50%的增长、盈利有30%的增长，但股价波动，你未必能完全享受到，甚至可能亏钱。” 蔡雅颂说。