坐拥白马蓝筹眼望科技成长 百亿公募选股受限面临抉择

（原标题：坐拥白马蓝筹眼望科技成长 百亿公募选股受限面临抉择）

“管理规模增大对基金经理来说肯定会有挑战，交易成本上升，选股难度加大，流动性管理变得更加重要。但每一笔交易都会更加慎重，基本上买的时候短期就不会考虑卖出。所以从这个角度看，管理大规模基金会约束基金经理行为，每一笔投资都会深思熟虑。”

据《红周刊》记者统计，除去战略配售基金，上半年末，规模超过百亿的主动权益类基金仅10只，分别是兴全合宜、易方达消费行业、兴全趋势投资、易方达中小盘、景顺长城新兴成长、华夏回报、汇添富价值精选、博时主题行业、易方达新丝路及东方红睿丰。记者发现，上述产品大都由公司中名气较大的基金经理来掌舵。此外，在持仓方面，百亿公募的基金经理们无一例外重仓白马蓝筹，10只产品今年悉数净值增长率为正，截至9月25日收盘，即便排在末位产品的收益率也达27.34%。问题随之而来，若不对基金申购加以限制，未来资金持续涌入，基金规模再提升加大操作难度。

船大难掉头？

百亿公募投资行为或受束缚

根据稍早前的基金中报，在今年单只权益类基金净利润排行中，10只百亿公募均排进前十二位。其中，上半年易方达消费行业的净利润居首，金额为73.23亿元，该基金规模为192.51亿元；而规模高达345.08亿元的兴全合宜，净利润为72.88亿元。此外，规模为69.88亿元的银华富裕主题和93.72亿元的华安策略优选，上半年实现净利润也排进了前十二名。

这一现象来源于坚实的业绩保障。据统计，今年以来，10只百亿基金年内的平均净值增长率为42.41%，高于同期上证指数涨幅。不过拉长时间看，百亿基金的业绩稳定性尚有待加强。例如在去年市场系统性下跌的环境中，百亿基金悉数遭殃，它们2018年的平均净值增长率为-19.22%。

此外，庞大的规模也导致基金操作难度倍增。天天基金网分析师冯鹏飞对《红周刊》记者表示：“基金规模过大，对于基金经理的日常操作会有一些束缚，基金的重仓股会分散在大市值的白马蓝筹股中。而对于一些小盘股，基金经理的选择会比较谨慎。因为，大的资金流动会增加买入和卖出成本；同时，成长型股票的波动性也往往较大。”

追溯内地公募发展史，此前也有百亿公募受调仓失误的影响，业绩难以保持，从而掉出了百亿梯队。2015年年中，规模逾百亿的基金数量一度达到54只，其中只有易方达新丝路如今的规模还在百亿以上。《红周刊》记者发现，彼时百亿基金的重仓股几乎是清一色的“中小创”。在此后二级市场风格转向白马蓝筹后，这部分基金或许因为调仓不及时导致业绩遭遇重创，基金规模也跌下神坛。

昔日一同位列百亿之列的公募早已“凋零”，其中招商丰泰、中海进取收益等今年二季度末的规模甚至跌至清盘线以下。此外，还有像广发聚丰、兴业聚利等基金掉出百亿梯队后，其所在的基金公司再也没有突破百亿规模的同类产品了。以广发聚丰为例，该基金当前的规模为53.06亿元，较2015年中期缩水了56.4亿元。根据数据，2016年至2018年，该基金的净值增长率仅为-20.68%、8.47%和-31.41%。

对此，冯鹏飞分析：“该基金风格偏向于大盘成长型和中盘成长型。在市场风格和固有风格偏离时，对于市场的变化把握不够灵敏，仓位调整相对滞后；在市场风格契合基金风格时，持股不够坚定，换手率较高，对二级市场的波动应对不够充分，从而基金业绩表现低于预期，规模缩水。”

分析百亿级基金的发展历程，天相投 顾基金评价中心负责人贾志总结道：“由于规模过大，可投资股票较少，百亿规模基金的业绩难以一直保持；这种情况下，投资者或许会逐渐选择其他规模小但业绩好的基金。”

百亿基金掌门人星光熠熠

任职年限或成业绩分水岭

百亿级规模带来的操作难度有目共睹，如是背景下，百亿基金经理的选择却不同，部分基金已经开始暂停大额申购，拒绝增重。但据记者统计，当前没有暂停大额申购的百亿公募有兴全合宜、易方达消费行业、景顺长城新兴成长、华夏回报以及易方达新丝路。在这些公司中，也有过规模庞大的基金后来缩水严重的先例。

例如景顺长城沪港深精选，该基金在2017年一季度末的规模曾达64.89亿元。不过彼时基金将主要资金集中在了大市值股票中，以川投能源为例，2017年二季度以来，其一直被该基金所重仓持有；而在2017年四季度后，该基金各季度末持有川投能源的比例占基金净值比均超过9%，但该股在二级市场表现却差强人意。此外，在其重仓股票池中，大市值股票也大都没有亮眼的股价表现；产品在2017年规模达到巅峰后至去年末的净值增长率仅3.76%，规模缩水约三分之二。

同属一家公司，百亿基金经理刘彦春却表示：“管理规模增大意味着交易成本上升，选股难度加大，流动性管理变得更加重要。但每一笔交易都会更加慎重，基本上买的时候短期就不会考虑卖出。所以，管理大规模基金会约束基金经理行为，每一笔投资都会深思熟虑。”“我从担任基金经理开始就管理较大规模资金，而且偏好买入持有策略、换手较低，相对适合管理大规模资金，至少到目前为止，基金规模没有对我造成很大困扰。”他进一步强调。

数据显示，该基金二季度末的规模已经达到131.43亿元，较去年末增加94.94亿元。值得注意的是，景顺长城新兴成长年内的净值增长率已经超过60%，在产品未限制大额申购的情况下，规模可能会继续增长。

根据《红周刊》记者的统计，横向对比现存百亿基金的掌门人，他们的任职经验差距较大。其中刘彦春和兴全趋势的董承非最为资深，两人均有10年以上的从业经验；此外，掌管易方达旗下百亿基金的萧楠和张坤的从业经验也超过6年，尤其是张坤，管理着易方达中小盘和易方达新丝路两只百亿基金。

今年以来，百亿基金的业绩也与基金经理的经验水平呈正相关。萧楠管理的易方达消费、刘彦春管理的景顺长城新兴成长和张坤管理的易方达中小盘净值增长率均超过60%；但劳杰男管理的汇添富价值精选以及王俊管理的博时主题行业的净值增长率则分别为27.62%和27.34%，两位基金经理的任职年限也分别只有4.21年和4.68年。以劳杰男为例，迄今其虽然管理过5只基金，但另外4只基金的任职回报率均低于15%。

小规模基金后来居上

百亿公募直面挑战？

其实，从开年迄今权益类基金的排名看，许多重仓科技股的小规模公募位列前茅。例如二季度末规模只有0.49亿元的广发双擎升级一度斩获了94.47%的收益率，从重仓股来看，其主要重仓了圣邦股份等中小市值的科技股。排名暂居第二位的交银成长30，其规模也不过2.72亿元，其重仓了汇顶科技、立讯精密等成长股。

与小基金不同，在具体持股方面，百亿公募不约而同地重仓了白马蓝筹。据《红周刊》记者统计财报，贵州茅台最受青睐，有6只百亿基金选择重仓；五粮液紧随其后，其被5只百亿基金重仓；中国平安、永辉超市、美的集团也分别被4只百亿基金重仓。

《红周刊》记者还发现，由于资金量较大的缘故，百亿基金已经成为部分股票上涨的重要推手。例如华兰生物，今年二季度末，该股票分别被易方达中小盘、易方达新丝路两只百亿基金重仓。根据二季报，它们持有华兰生物的股票数量分别为4100万股和1950万股，占华兰生物流通股本的比例分别为3.41%和1.62%。同时根据华兰生物的中报，两只基金也均进入华兰生物的前十大流通股，分别位列第6位和第7位。

此外，随着企业盈利回升，科技股迎来盈利拐点，科技股扎堆的中小板也成为诸多公募所看好的方向。但对百亿基金而言，由于存在基金体量大而中小板股票市值较小的矛盾，其未来是否会参与科技股的投资以及怎样参与科技股，尚且需要打上一个问号。

谈及四季度的布局，兴全趋势投资基金经理乔迁表示：“除消费以外，中国的高端制造也值得市场期待。特别是在贸易 摩擦因素的影响下，股价产生较大波动的公司，如果这些波动从长周期看风险可控，不改变这些公司未来在全球的竞争力和能力，还是需要抓住机会做长期配置。”

具体操作方面，她认为：“构建安全边际尤为重要。除了中长期持仓部分继续布局那些拉长周期角度基本面和估值具备投资性价比的优质公司外，也会积极关注行业、模式及公司管理能力良好但前期由于受市场风格或情绪影响被边缘化的公司，关注其盈利和估值的匹配度和性价比。”

(文章来源：证券市场红周刊)