设计总院:设计龙头盈利能力领先 外延内拓受益基建补短板
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇 日期：2019-02-21
主营工程勘察设计业务,实际控制人为安徽国资委
公司是安徽省级设计院,主要业务集中在安徽和周边地区,目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前,前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司(简称交通控股),持有公司48.63%的有条件限售股份,交通控股由安徽国资委100%控股。
主营业务资质健全,省外分公司助推业务外延
公司具有较强的技术实力,在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标,公司在勘察设计,市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质,在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业,公司技术人才占总员工比例高,研发支出保持高增,促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。
巩固省内开拓省外,在手订单充足
公司省内省外营收占比比例约为4:1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定,公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场,预计公司省内订单会持续高增。省外方面,公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院(分公司),省外订单可观,未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1公司在手订单25.62亿元,同增32.23%,为2017年营收的1.86倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。
盈利能力行业领先,经营现金流充沛
公司作为国企设计院,相对于民营设计院费用控制较好,期间费用率处于行业低位,其中管理费用率优势最为明显。公司2018H1归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一,人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司2014年以来经营活动净现金流量持续为正,经营情况良好。
投资建议
随着基建补短板政策逐渐落地推进,公路、水运等产业链条标的企业有望受益,公司作为区域设计龙头,基建春风拂过将为之带来充足成长空间。公司主营业务资质较为健全,项目经验丰富,省内中长期交通建设需求较为稳定,省内拿单优势明显;此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用,综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司2018~2020年EPS为1.31、1.66、2.00元/股,对应PE为14、11和9倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价23.24元。
风险提示:固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升。
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