创业板触底反弹或启动 成长风格走向回归之路

2019年或成为资本市场重要的承前启后之年。新年伊始，对市场不利的消极因素日益削减，一方面，市场所担心的“去杠杆”、“股权质押”、“商誉减持”等问题正逐步得到改善；另一方面，市场正面的积极因素逐渐积聚，流动性进一步宽松，投资者悲观情绪逐步扭转，或带领创业板行情启动，并引领成长风格走向回归之路。

从机构配置角度来看，公募基金早已提前布局，加仓创业板。2018年基金四季报显示，公募基金创业板配置比例为14.44%，较三季度显著上升2.40个百分点，为2018年以来首次显著比例提升。

便宜就是硬道理。自2015年6月至2019年初，在三年半的时间中，主要指数均经历大幅调整：上证综指下跌超50%，沪深300下跌超40%，创业板指下跌超65%……如果将视角切换到估值，调整的幅度更大。截至2019年2月14日，数据显示，目前大盘指数估值处于10倍附近，历史估值分位数处于30%左右；创业板指估值约30倍，历史估值分位数处于3%左右，位于极低值区间，具有极强的投资价值。

指数调整的背后，是不利因素的一一消化与出清。从盈利周期角度来看，创业板在2018年年报迎来历史性低点，2019年将逐季改善。2018年创业板受大量商誉减值的影响，整体年报预告业绩增速大幅回落，创2010年以来的新低，历史性盈利底出现。2017年、2018年集中计提商誉减值后，2019年创业板的商誉减值风险大幅降低。随着业绩预报披露完毕，创业板的商誉减值风险逐步降低，叠加利润推移，2019年创业板的企业盈利情况大概率将逐步好转。

股票质押风险也在逐步缓解。2019年1月31日，监管部门研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度；另一方面，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。政策的近一步放松，有利于缓解创业板股票质押风险。

2019年以来，央行连送新年红包，持续释放货币政策宽松信号。从降准到各式流动性工具的出台，流动性将持续宽松，无风险利率持续下行，其中十年期国债收益率进一步下降，有利于投资者风险偏好的进一步提升，利于创业板逐渐走强。

情绪的积累常常会有临界点。2019年开年以来至2月14日，创业板指上涨近10%，成交量逐步放量，受到市场广泛关注，人气逐渐上升。展望2019年，投资者情绪将逐渐从过度悲观中修复，市场的悲观预期将会出现边际改善，当前价格与合理估值之间的差距，也会逐渐收窄。

大道至简，否极泰来。我们并不能精准预测市场底部的点位、上涨的高度、运行的轨迹和节奏，但是我们可以通过观测市场指标、经济基本面指标、市场无风险利率指标、风险偏好指标、政策面状况等做出合理判断。