股权质押短期风险得到遏制 长期压力仍存

在政策、国资和市场参与各方的纾困下，股权质押的风险得到了缓解。A股市场股权质押规模连续6周下降，但在当前的市场环境下，仍有部分公司面临着股权质押部分市值持续走低后再次触及“爆仓”线的个例。

有市场人士认为，股权质押风险短期得到一定遏制，但股票质押风险压力仍存，近期股指处于震荡筑底的阶段，随着质押到期高峰的到来，企业的流动性风险仍存在一定的压力，完全化解股权质押风险仍需一定的时间。

股权质押风险有所释缓

随着各方驰援上市公司纾困资金逐步到位，A股市场股权质押风险开始呈现降低趋势，最直观的体现就是近期密集出现的解除股权质押公告。

据不完全统计，一个月来，已有超过500家上市公司发布了相关股东解除股权质押的公告，同时，截至12月12日，全市场质押股数6374.42亿股, 连续6周下降。同时，接受驰援的上市公司数量也呈爆发的态势。数据显示，9月以来，A股共计发生101次企业驰援，涉及79家A股公司。

这主要得益于10月以来的政策支持，以及地方政府和国资、市场参与各方的援驰。北京市和深圳市政府出资数百亿，积极纾解股权质押风险；各地政府积极响应国家有关部门号召，股债并举驰援上市公司；券商、信托等也是投入大量真金白银，推出相关方案用于纾解股权质押风险。

这让不少在当地工商登记注册的实体经济领域的优质A股上市公司，生产经营状况良好、具有较好发展前景、但短期内存在流动性风险的上市公司，企业实际控制人无重大违法违规和重大失信记录的上市公司解了流动性之渴。截至11月30日，已有31家证券公司完成协议签署，承诺出资规模累计达468亿元，其中18家证券公司的20只母计划及1只子计划已完成备案，实缴出资规模约341.41亿元。中国人寿发起设立保险业首只化解股票质押流动性风险专项产品，目标总规模200亿元。上海、深圳证券交易所首单纾困专项债券成功发行，合计规模18亿元。与此同时，私募基金等各市场机构也主动加入纾解上市公司股票质押困难的队伍，拟筹资规模超过千亿。

证监会上市公司监管部副主任孙念瑞日前表示，在多部门协作下，因急跌而形成的股权质押风险已得到遏制。截至11月底，A股市场触及平仓线市值约为7000亿元，对应风险暴露融资额约在6000亿元~7000亿元，实际上强平只有98亿元，占比1.5%。

压力仍在

需长效化解机制

短期来看股权质押风险有所释缓，但长期来看压力仍存。

在纾困政策出台后，解除股票质押公告并未有明显改善。11月至今共有396家公司发布股票质押公告，较10月增加39家。根据分析，11月份股票质押到期公告数上升主要是因为原本11月份到期数量就较多；另一方面，大部分公司股票质押到期是用新的股票质押业务进行置换。市场面临股票质押到期带来的流动性风险犹存。

同时，一些上市公司仍在不断“踩雷”。上海莱士和银亿股份这两家上市公司纷纷披露风险提示公告，披露公司控股股东存在被相关机构被动减持股份的风险。其中，银亿股份控股股东又可能因信用交易“爆仓”而被动减持，减持的股份数已经超过可减持数的一半。

要从根本上解决股权质押风险还需时日。国泰君安大金融团队认为需直面两个问题，即救助的资金规模是否足够大以及参与化解风险各方的意愿强不强。

该团队指出，对于有股权质押风险的企业全部救助不现实，且政策导向也是救助符合条件的优质上市公司，但从跌破平仓线的整体融资规模来看，各地政府基金想要全部救助是不现实的，更大可能是优选项目进行救助，且各地政府救助力度受到财力限制；另外，若要激发市场主体参与股票质押风险化解的意愿，必然需要项目本身具有吸引力。若股价前景仍然悲观，未来救助基金或资管的退出将面临困难，导致市场主体参与意愿不足。

并且，纾困基金发挥作用也需要足够的时间，纾困基金总额上存在缺口。中金公司研报估算，当时处于质押亏损状态的股票质押规模约4839亿元，因此在市场不出现较大幅度下行风险的前提下，当前近5000亿元的纾困资金规模从总量上看基本可以覆盖股票质押已经暴露的部分风险。但中金公司李奇霖认为，如果市场继续下行，纾困基金相比总体4.6万亿、覆盖四分之三民营企业的股权质押而言，压力不小。

孙念瑞表示，2019年证监会将以问题为导向，对股权质押风险的缓解建立长效机制。一行两会将建立相关政策强化资本市场改革，债券、信贷、股权融资“三驾马车”支持民营企业发展，增强市场信心。纾困股权质押风险依法全面从严，该出清出清、该从严从严，利用纾解机会占用上市公司资金的情况将继续进行严查，并将继续打击内幕交易、虚假陈述、操纵市场等行为。