浙矿股份2026年中报管理层讨论：砂石景气下行拖累业绩，海外收入+39.22%与毛利率回升成结构性亮点

一、年度经营环境与战略基调：行业深度调整延续，战略重心转向"稳"与"质"

2026年半年报中，管理层对宏观环境的定调较2025年年报进一步趋谨慎。2025年年报描述砂石行业"供需剪刀差进一步扩大""产量和价格连续五年下行"；2026年半年报则补充了更多量化佐证：2026年上半年全国砂石产量63.2亿吨，同比下降9%；全国砂石综合价格指数72.7，同比下降7.8%。值得关注的是，价格降幅呈逐月收窄趋势（1-6月各月同比降幅分别为9.3%、9.4%、8.7%、7.7%、6.4%、5.1%），管理层将其解读为需求端支撑信号。

行业供给侧同步收缩。2026年上半年全国砂石矿权挂牌319宗、成交264宗，较2025年上半年的423宗、363宗继续走低，管理层指出"企业拿矿更趋审慎，对低预期收益项目普遍持观望态度"。产能利用率与开机率从一季度低点（25%、41%）回升至二季度的34%、52%，行业呈"前低后高、震荡回升"态势。

战略层面，两份报告的表述具有明显延续性："装备制造+项目运营"为当前发展路径，"装备+资源"双轮驱动为长期发展战略。差异在于执行基调：2025年年报强调运营管理业务"境内外协同发力""稳步扩大业务布局规模"，2026年半年报则转向"审慎推进矿山运营管理业务的投入与布局，重点做好优质项目筛选开发、现有项目运营模式优化及服务能力提升"，海外战略亦从"加速国际化业务落地"演进为"海外运营项目已顺利投产运营，成为板块重要的业务增量来源"，表述从投入期转向产出期。

二、业务板块表现：装备销售下滑，运营管理与海外构成业绩支点

各业务板块收入变化如下：

核心装备业务与砂石景气度高度关联，成套生产线收入同比降幅从2025年全年的-26.58%扩大至2026年上半年的-43.83%，是拖累整体收入（26,498.62万元，-19.91%）的主要因素。管理层归因于下游砂石行业需求持续走弱，并指出"其他业务板块虽提供一定支撑，但整体未能抵消该领域的负面影响"。

值得关注的积极变量有三点。其一，装备业务毛利率明显修复，成套生产线和单机设备毛利率分别较上年同期提升6.73、6.54个百分点，整体营业毛利率由2025年全年的27.89%回升至30.03%，管理层将其归因于中大型矿山装备的节能环保、智能信息化、集约成套化优势在存量竞争中的差异化价值。其二，运营管理板块收入虽小幅回落9.70%（部分运营项目生产节奏调整、产出规模变动），但"板块业务占比提升"，降低了对单一装备销售业务的依赖度。其三，境外收入8,159.62万元，同比增长39.22%，延续2025年全年境外收入12,640.82万元、同比增长147.74%的高增态势，管理层称"海外业务实现稳步增长，构成本期公司经营中的积极增量"。

矛盾点出现在配件及其他板块：收入同比仅增长3.00%，营业成本却增长42.46%，毛利率由上年同期的51.01%降至32.24%，降幅18.77个百分点，是该板块盈利质量明显承压的信号。

三、2025年经营计划执行评估：海外兑现、技术落地、产能投入偏慢

2025年年报提出的2026年经营计划共五项，2026年半年报中的执行情况呈现分化：

• 深化全球布局：兑现度最高。境外收入同比增长39.22%，报告期内新设奥麦斯中东子公司、转让兆丰资源，海外运营项目投产运行，"区域化营销与服务网络建设"取得实质进展。
• 强化技术创新：大型高效铜套旋回破碎机成功落地下游客户项目，为国内最大规格产品，"填补国内相关领域技术空白，实现该类高端装备的国产化替代"；在审专利结构同步优化，5项PCT国际发明专利转为14项在审发明专利（含1项欧洲、1项美国）。
• 深耕国内市场（产能投入）：进展偏慢。两项可转债募投项目"废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目"（投资进度16.05%）与"建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）"（投资进度29.48%）均于2026年3月获董事会审议延期至2027年9月30日，原因分别为碳酸锂价格大幅波动、房地产下行压制下游设备采购意愿，与2025年半年报、2025年年报中的披露口径一致，属连续三期未达进度的项目。

四、研发投入与核心能力建设：投入收缩但产出继续扩张

研发投入出现收缩：2026年上半年研发投入799.89万元，同比下降30.10%，管理层解释为主要系研发项目直接材料投入较少；2025年全年研发投入2,104.68万元，占营业收入3.09%，研发人员63人、占比13.76%。

知识产权产出与投入走势相背离：有效专利由2025年末的110项（其中发明专利70项）增至131项（其中发明专利71项，含美国发明专利1项），软件著作权由13项增至14项。管理层强调的核心竞争力框架（研发创新、产品技术、成套供应、运营服务、团队管理五大优势）在两年报告中保持一致，并通过旋回破碎机国产化替代、"硬岩机制砂石高效加工成套装备技术"入选自然资源部先进适用技术目录（2025版）等成果加以支撑。运营服务优势的叙述较2025年年报新增"研发－制造－运营－优化"良性循环的表述，显示"装备+资源"双轮驱动模式下运营端对装备技术迭代的反哺逻辑被进一步明确。

五、财务表现与经营质量：盈利承压，周转指标分化

利润端降幅大于收入端降幅，主要受两方面因素拖累：一是财务费用412.53万元，同比增长618.72%，管理层明确归因于汇兑损益变化，国际化业务放量带来的汇率敞口开始显性化；二是信用减值损失-429.61万元，占利润总额的-15.49%，虽较上年同期的-901.14万元明显收窄，但仍对利润形成侵蚀。

资产负债结构方面，应收账款由2025年末的27,737.64万元增至35,792.18万元，占总资产比重由12.62%升至16.09%，与2025年年报披露的"应收账款回款延缓"因素形成延续。存货由52,320.06万元增至55,284.57万元，占总资产比重24.85%，处于历史相对高位。合同负债由7,627.16万元增至11,156.11万元，占比由3.47%升至5.01%，结合在手订单层面，可能是后续收入确认的积极储备。经营活动现金流净额虽连续为负，但同比改善28.25%。

六、风险认知演进：框架稳定，风险敞口结构变化

两年报告的风险清单保持一致，均为宏观经济政策调整、所得税优惠政策、产品毛利率波动、保持成长性、募投项目投资、持续开发新客户、技术、按揭贷款销售连带担保八项。风险认知的增量变化体现在三处：

• 汇率风险显性化：2026年半年报财务费用变动首次明确以"汇兑损益变化"解释，反映境外业务占比提升后的新风险维度。
• 担保敞口收敛：按揭贷款连带担保余额由2025年末的1,887.79万元降至2026年6月末的1,429.88万元。
• 行业判断更具体：2025年年报称砂石行业"供大于求的格局短期内难以根本扭转"；2026年半年报进一步指出"行业依靠产能快速扩张、以规模换取市场份额的发展模式已不再适用"，并将砂石市场整体需求回落定性为"国内经济结构优化升级过程中的正常阶段性表现"，对应"产能优化、企业分层发展、行业资源整合"的中期判断。

综合结论

浙矿股份2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条清晰主线：一是砂石行业下行压力向装备主业传导，营业收入同比-19.91%、归母净利润同比-48.60%，核心成因是成套生产线收入大幅收缩；二是战略转型的支撑作用获得验证，境外收入同比增长39.22%、海外运营项目投产、装备毛利率回升6.5个百分点以上，表明"全球化+运营管理"对单一装备业务的替代效应在增强；三是投入与产出的结构性错位值得跟踪——研发投入同比下降30.10%与专利数量增长并存，配件及其他板块毛利率骤降与应收账款持续攀升共同指向盈利质量的分化。管理层对募投项目的两次延期、运营管理板块由扩张转向审慎筛选，显示其在行业下行期主动收敛资本开支节奏；而合同负债增长、砂石价格降幅收窄及铁矿低品位开发带来的装备需求放量预期，构成中期需求侧的观察窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。