晨曦航空2026年中报：惯导与维修双轮驱动营收回增35.66%，减值与现金流压力仍在

一、2026年上半年经营概览

报告期内公司"坚持既定的发展战略和目标，经营模式未发生重大变化"。营业收入0.36亿元（3,641.93万元），较上年同期0.27亿元（2,684.69万元）上升35.66%；归属于上市公司股东的净利润为-0.33亿元（-3,326.75万元），较上年同期-0.36亿元（-3,625.60万元）减亏8.24%；扣非净利润-0.34亿元（-3,400.62万元），减亏6.56%。管理层将净利润减亏幅度低于营收增幅的原因归结为应收账款计提信用减值损失同比上升234.02万元（增幅9.35%）。

二、战略主题演变：从"多专业布局"转向"平台化落地"与"芯片迭代"

2025年年报对宏观环境的定性为"世界主要经济体增速同步放缓，逆全球化、贸易保护主义不断抬头""国内经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，但面临的内外形势依旧严峻复杂"，同时强调"国家对国防力量不断投入，军工行业发展迅速"，国家扩大军工开放政策带来配套协作机遇。战略层面，2025年年报首次将"工业AI软件体系"写入公司发展战略，提出以"先进的航空电子、导航控制、动力技术及工业AI软件体系为核心"，建设"百年航空高科技企业"。

2026年半年报未重复宏观判断，直接延续三大业务方向（航空电子、航空动力及航空器），并将资源焦点进一步收窄至两个具体抓手：一是"加速推进新型大型直升机动力平台技术研制、验收及批量生产工作"；二是"以第一代专用芯片系列为核心对产品进行更新，同时同步扩展迭代芯片系列，进行下一代以微电子技术为核心的综合航空电子技术的开发"。战略重心呈现从"多专业方向研发储备"向"直升机平台产业化落地、芯片迭代"的收敛趋势，且两报告对这两项工作的表述完全一致，显示其为跨年度持续推进的优先事项。

三、业务结构变化：惯导与维修构成双增长点，发动机电子持续收缩

增长引擎切换。 2025年全年仅航空惯性导航产品（+14.12%）与专业技术服务（+730.62%）实现增长，航空发动机电子产品收入-80.41%；2026年上半年增长引擎进一步集中为航空惯性导航产品（+19.57%）与维修类其他业务收入（+1,417.35%）。2025年收入占比13.01%的"其他业务"（维修为主）在2026年上半年以649.20万元规模放量，成为第二大收入来源，验证了售后维修市场对收入的实质贡献。

结构性特征。 光纤捷联惯导系统占2026年上半年营业收入的比重约73.74%，单产品依赖度显著上升；该产品毛利率39.91%，但同比下滑19.30个百分点，成本增速（+46.73%）快于收入增速（+23.42%），毛利空间收窄。激光捷联惯导系统毛利率由负转正（同比+134.66个百分点），规模尚小。导航计算机组件收入同比-99.01%，管理层解释为该型产品订单下降。航空发动机电子产品与专业技术服务2026年上半年收入均未达到披露营业占比10%的门槛，延续2025年以来的收缩态势——2025年航空发动机参数采集器因军方价格审核文件调减当期收入出现负收入（-221.15万元），挠性捷联惯性导航系统同样受审价调整影响为负收入（-384.83万元），审价机制对公司产品收入确认的扰动在2025年年报中被充分披露。

四、关键措施执行情况：回款治理未见效、直升机平台进入加速期

应收账款治理：措施与结果存在落差。 2025年年报明确提出"公司2026年已加大应收款项的催款力度，力争客户回款达到公司预期"。2026年上半年的执行结果显示：应收账款期末4.15亿元，较年初4.35亿元有所减少，占总资产比例由38.12%降至36.73%；但经营活动现金流净额-0.54亿元，较上年同期-0.33亿元恶化64.47%，管理层归因于"客户现金回款和商业承兑汇票到期承兑等经营活动现金流入较上年同期减少，购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金等较上年同期有所增加"。信用减值损失仍计提0.27亿元（2,736.63万元），占利润总额的比例达73.09%，与2025年全年75.03%的水平相当。收入端的恢复尚未传导至现金回款端，减值对利润的侵蚀仍在延续。

直升机研发中心项目：投入加速。 2025年年报称该项目"经过初步试飞验证后正在进一步加紧投资"。2026年上半年募投项目本期投入1,450.94万元，截至期末累计投入16,251.08万元，投资进度66.50%，预计2028年9月27日达到预定可使用状态。公司于2025年4月调整项目内部结构，将场地装修2,515.00万元调入"资金需求更迫切的研发人员费用"，反映项目已从基建阶段转入试飞调试及人员投入阶段。公司称在"已经经过初步试飞验证的新型大型直升机动力平台及配套的公司自研传动、发动机、发动机数字控制、飞行控制及电传操纵等技术基础上，发展航空发动机及新型直升机技术"，下一步将加速该技术研制、验收及批量生产。

发动机数字控制系统：预研完成、收入未落地。 两份报告均表述"自主研制的发动机数字控制系统已完成某项目演示验证，并已经迭代更新了两代""已完成预研阶段的项目验收，并实现了专业技术服务收入，但目前尚未实现产品销售收入"。该产品从预研到批产的时间跨度持续拉长，报告期内仍未形成产品收入。

服务体系与市场拓展：维修收入兑现。 2025年年报提出"逐步建成完善的服务体系，形成覆盖全国的服务网络"。2026年上半年维修类其他业务收入同比+1,417.35%、毛利率56.29%，为售后服务体系建设的落地提供了收入验证；风险应对部分同时重申"向全军兵种乃至通航等民用市场所有可能的领域拓展业务"。

五、核心能力建设：研发强度维持高位，知识产权扩容

研发投入2026年上半年0.11亿元（1,118.33万元），同比+7.05%，全部费用化处理（资本化支出为0）；2025年全年研发投入0.29亿元（2,888.56万元），占营业收入22.22%，连续两年保持在22%以上。2025年研发人员287人、占比61.06%（较2024年-5.90%）；2026年上半年未披露研发人员数量，仅披露生产技术等人员"肆佰柒拾余人"（2025年末为"五百余人"），人员规模呈收缩迹象。

管理层认为公司"是国内少有的掌握从执行机构、控制总体、发动机试车到发动机总体全部技术的厂家"，核心竞争力论述延续三大技术专业（机载电子技术、发动机与控制技术、无人机）的框架，并新增直升机动力系统、飞行控制系统、综合航空电子系统"全方位技术体系"及微电子、流体计算、工业软件、复合材料等基础领域的创新探索。发明专利与软件著作权数量增长，显示技术资产在扩充，但上述布局尚未体现为收入端的规模化贡献。

六、财务表现与经营质量：收入弱复苏、利润与现金流仍承压

收入与利润。 2025年全年营业收入1.30亿元（-7.48%）、归母净利润-0.73亿元（-174.14%），管理层将其归因于"客户回款下降导致计提信用减值损失较上年同期大幅增加3,833.81万元（增幅161.88%）"。2026年上半年收入恢复增长，但亏损绝对值仍达0.33亿元，且2025年收入呈现明显的下半年集中确认特征（第三、四季度合计占全年收入约79.35%），季度间波动显著，管理层亦提示"投资者不能根据公司某一期间的业绩数据推算其他期间或当年的业绩"。

现金流与流动性。 经营现金流连续为负（2023年-0.85亿元、2024年-0.48亿元、2025年-0.63亿元、2026年上半年-0.54亿元）。2026年上半年筹资活动现金流净额0.31亿元（上年同期为0），来源为向控股股东借款——2026年6月30日公司向控股股东汇聚科技实际借款4,000万元，期末借款余额4,005.75万元（含利息），此前董事会已批准向汇聚科技及寰宇星控合计不超过1.50亿元、期限五年的借款额度。财务费用由-16.73万元转为19.33万元（+215.55%），系控股股东借款利息所致。投资活动现金流净额0.38亿元，主要因结构性存款赎回大于购买、工程进度款支出减少。

资产结构。 应收账款（4.15亿元）与存货（3.79亿元，较年初增加，管理层解释为"依据订单交付进度进行生产，期末存货中在产品金额较上年末增加"）合计占期末总资产11.30亿元的70%以上，资金占用规模高企。存货的持续增加既反映军工订单执行周期长的行业特性，也构成下半年交付验收的潜在储备，其去化节奏取决于验收进度。

七、风险认知的演进：传统风险延续，治理类风险事件新增

四类传统风险（国家秘密泄密及技术泄密、军品业务波动及业绩下滑、暂定价格与最终审定价格差异、客户较为集中）在两份报告中完全延续。变化体现在三个方面：

1. 风险应对措施更具体。 2026年半年报在客户集中风险应对中新增"加强竞标能力建设、加大技术储备力度……向全军兵种乃至通航等民用市场所有可能的领域拓展业务"；在价格审价风险应对中新增"加强应收账款管理及回款考核，对客户群体的信誉程度、经营及财务状况进行合理判断，杜绝因客户的经营及财务状况发生恶化导致应收账款无法收回的情形"，回款风险的管理表述较2025年年报更为细化。

2. 集中度数据口径。 2025年半年报曾披露2022年至2025年1-6月前五大客户销售占比合计分别为73.53%、71.91%、77.22%、93.44%；2025年年报披露前五大客户全年销售占比99.13%（其中中国航空工业集团有限公司60.71%），客户集中度处于高位且仍在抬升。2026年半年报未更新该数据，沿用年报口径。

3. 治理类风险事件新增。 2025年12月公司收到陕西证监局责令改正决定及对吴星宇、刘蓉的警示函，涉及2024年三季度个别客户收入跨期确认、2023年度应收票据未计提信用减值损失两项问题，公司已更正2024年三季报并变更会计估计；2026年上半年两名投资者以证券虚假陈述责任纠纷对公司提起诉讼（索赔金额合计约30.48万元），案件审理中，公司披露"如法院判决赔付，将对公司产生不利影响"。此外，控股股东汇聚科技于2025年12月至2026年8月执行两轮减持计划，累计减持比例约5.82%，持股比例由39.72%降至34.51%。上述事项构成管理层风险认知框架之外、但实际发生的外部约束变量。

综合结论

晨曦航空2026年上半年管理层讨论与分析呈现的核心图景是：收入端以光纤/激光捷联惯导为基本盘、维修服务为新增长点实现恢复性增长，但利润端仍受信用减值损失（占利润总额73.09%）持续拖累而连续亏损，现金流端经营净流出扩大、依赖控股股东借款与理财赎回维持流动性。纵向对比2025年年报可见，公司战略执行呈现"延续与聚焦"并存的特征——三大业务方向、直升机动力平台产业化、芯片与微电子迭代均属跨年度连贯动作且表述一致，维修收入放量是"服务网络建设"规划的首个实质性兑现；而"加大应收款项催款力度"的承诺尚未在现金流层面见效，发动机数字控制系统连续两个报告期停留于"预研验收、无产品收入"状态，航空发动机电子业务则在价格审价调整与订单波动下持续收缩。公司资产端应收账款与存货合计占总资产约七成，叠加审价调整对收入确认的扰动、监管警示及诉讼、控股股东减持等变量，经营质量仍处于承压区间；研发投入强度高位（两年均超22%）与知识产权扩容（发明专利1项增至2项、软件著作权35项增至51项）显示技术护城河建设未停步，但其向收入与利润的转化效率，是后续报告期需要持续跟踪的关键。

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