*ST明德2026年中报：主业恢复增长但净利转亏，海外与并购成转型主线

一、战略主题演变：由"产品供应商"向"解决方案+治疗板块"纵深推进

2025年年报：管理层提出使命升级，从"让快速诊断成为可能"升级为"让每个人享受健康的美好"，确立"诊断为基本盘、治疗为第二增长曲线、数据为核心纽带"的发展路径，明确以投资并购为主的外延式路径切入创新药、生物制品、创新器械等治疗领域。

2026年半年报：战略表述聚焦于"从体外诊断产品研发、生产、销售和服务的供应商向解决方案供应商转型"，立足急危重症、感染诊断等细分场景，构建"诊断产品+信息化系统"软硬件一体化解决方案，并以第三方检测服务延伸诊断能力、以营养健康品切入预防/康复环节。

对比两年表述，战略重心呈现明显的"三级跳"轨迹：

• 第一层（战术层）：血气"三重奏"（PT1000经典款+PT2000旗舰款+GA1200干式）与海外市场拓展在两个报告期被持续强调，属于连续执行的主线。
• 第二层（模式层）：从卖产品转向卖解决方案，"产品+数据"协同、五大中心绿道与急诊专科系统、SaaS化平台建设被依次强化。
• 第三层（资本层）：2025年报提出的"投资并购外延式发展治疗板块"在2026年上半年进入落地阶段——收购蓝怡（湖南）医疗器械有限公司51%股权并于2026年2月6日完成工商变更纳入合并报表；2026年7月31日、8月13日先后经董事会和临时股东会审议，终止"医疗健康信息化项目"募投并转向收购武汉必凯尔救助用品有限公司100%股权。治疗板块由规划走向执行。

二、业务结构变化：体外诊断主业重拾增长，检验业务持续收缩

分产品收入结构对比：

分地区结构：

结构变化呈现三个清晰特征：

1. 增长引擎切换：2025年仅有海外（+82.00%）和西南（+157.61%）两个增长点，2026年上半年扩展为"海外+华中+华东"多点增长，同时华南、西南延续大幅萎缩。华南区域的下滑与子公司广东明志（第三方医学检验）业务收缩相互印证，公司2026年上半年"经营业务及其他"收入同比再降64.14%，第三方检验板块的收缩尚未见底。
2. 并购成为收入增量来源：公司明确营业收入增长"主要系湖南蓝怡纳入合并范围、销售规模扩大所致"。湖南蓝怡2026年上半年实现营业收入3,088.47万元、净利润38.36万元，作为医疗器械销售平台并表贡献了体外诊断产品板块的主要增量。剔除并表因素后，内生增长幅度低于报表口径。
3. 海外占比持续抬升：海外收入占比由2025年的19.99%升至2026年上半年的23.70%，连续两个报告期保持40%以上增速，毛利率由41.85%进一步提升至50.22%（同比+23.42个百分点），海外已从"补充市场"升级为"核心引擎"。

三、关键措施执行情况：海外兑现、并购落地、募投再调整

1. 海外市场拓展——连续兑现

2025年设立俄罗斯全资子公司推进本土化运营；2026年上半年CE认证数量由74项增至77项，新增血气生化分析仪（2026年6月1日）、便携式血气生化分析仪（2026年5月12日）等海外注册。2024年获批的国内首个CE认证卡包一体血气试剂盒已在哥伦比亚、俄罗斯、马来西亚等国取得注册证。海外业务连续两年被列为战略重点且连续实现量利双增。

2. 投资并购——从框架进入交割

• 湖南蓝怡51%股权：以3,570.10万元完成收购（报告期投资额口径35,701,000.00元），2026年2月6日完成工商变更，公司称可"实现产业链的横向拓展"。
• 武汉必凯尔100%股权：2025年年报披露达成框架性协议，2026年7-8月经董事会、临时股东会审议通过，以终止"医疗健康信息化项目"募投的方式、将剩余募集资金及理财收益投入该项目。

3. 募投项目执行——规划频繁调整

2025年年报将"医疗健康信息化项目"的预定可使用状态日定为2026年12月，但2026年上半年末即决议终止该项目，且年报中"募集资金投资项目风险"一项在2026年半年报的风险清单中被删除。规划与执行之间的落差以"终止+变更投向"的方式消化，与SaaS化平台、信息化解决方案的战略叙事形成一定张力。

4. 股份回购持续加码

库存股由期初2.48亿元增至期末4.02亿元（本期增加1.54亿元），公司披露货币资金下降"主要系股票回购所致"。2026年4月20日通过《2026年度估值提升计划》，将"持续股份回购"与投资并购、中长期激励并列为市值管理工具。

四、核心能力建设：研发投入收缩下的"减员增效"与注册加速

研发与知识产权指标对比：

值得关注的数据特征：

1. 研发投入连续收缩但占比维持高位：2025年研发投入同比减少21.70%，2026年上半年再降29.13%，主要系研发材料及薪酬减少；研发人员2025年已同比减少38.21%（301人降至186人）。研发投入占营收比例2025年为32.36%（+1.07个百分点），仍显著高于行业一般水平。
2. 注册证口径与结构变化：注册证书总数由407项降至260项，差异主要集中在一类备案证（175项降至28项），三类证由20项增至21项、二类证由212项微降至211项；同期专利与发明专利数稳步增长（139项→148项，发明36项→43项）。总量下降反映备案类产品收缩，核心注册能力未受损。
3. 新产品获批节奏加快：2026年上半年获批血栓四项系列（TAT、PIC、TM、tPAIC检测试剂盒，2026年3月）、基孔肯雅病毒核酸检测试剂盒（2026年4月14日，三类）、胶体金免疫层析分析仪ART1000/ART1000P（2026年6月22日）及系列质控品，与2025年年报研发项目列表（第二代湿式血气PT2000、PT2000 elite、GA1200干式血气、血栓四项）形成延续。

五、财务表现与经营质量：营收企稳、毛利率修复、扣非亏损扩大

核心财务指标对比：

经营质量呈"两面性"：

改善面：- 营收由-24.28%转为+1.54%，毛利率大幅修复：2026年上半年综合毛利率45.82%（+5.00个百分点），其中体外诊断产品和解决方案毛利率46.94%，同比提升19.06个百分点，源于产品结构变化（设备销售占比提升）与材料降本；- 费用端持续压缩：销售费用同比-31.10%、管理费用-5.54%、营业成本-7.03%，2025年全年销售费用、管理费用分别-13.63%、-20.49%，降本节奏延续；- 经营现金流净流出同比收窄46.90%，应收账款由期初4.66亿元降至3.77亿元，回收改善，对应单独减值测试应收款项减值准备转回2,517.61万元；- 扣非口径连续两年出现减亏（2025年全年较2024年减亏16.71%），但2026年上半年扣非亏损同比扩大36.95%，减亏趋势暂未在半年报口径延续。

承压面：- 归母净利润由上年同期盈利1,249.73万元转为亏损2,186.76万元（-274.98%），盈利对非经常性损益依赖高：2026年上半年非经常性损益净额2,691.77万元，其中理财及基金公允价值变动收益1,811.99万元、减值准备转回2,517.61万元、债务重组收益529.69万元；上年同期利润基数中亦含大额非经常性收益；- 资产减值损失-1,423.19万元（计提应收账款坏账、存货跌价准备等），2025年全年为-1,332.30万元，减值压力延续；- 资金配置结构显著变化：交易性金融资产由期初3.94亿元激增至33.19亿元（占总资产57.47%），同期一年内到期的非流动资产由29.28亿元降至0.94亿元，反映大额存单到期后资金由"持有至到期"转向"交易性理财"；财务费用升至350.16万元（+374.29%），主要系汇兑损益增加；- 利息收入下行：2025年财务费用由-955.63万元收窄至-105.83万元（+88.93%），公司披露系利息收入下降所致，理财配置对利润的支撑存在利率环境约束。

六、风险认知演进：风险清单收缩，合规风险显性化

风险清单对比：

风险认知呈现三点演进：

1. 清单收缩与风险现实的反差：2026年半年报删除"募集资金投资项目风险"，但报告期后（2026年7-8月）恰发生"医疗健康信息化项目"终止事项，体外诊断试剂扩建项目2025年收益为-537.31万元，募投执行风险并未随清单删减而消失。
2. 行业政策风险应对加码：针对集采、医保控费常态化压缩盈利空间，应对措施由2025年的"参与集采+加大研发"扩展为"拓展非院端市场+投资并购整合资源"，与公司实际执行的并购动作一致。
3. 合规与运营风险显性化：公司股票简称变更为"*ST明德"（退市风险警示），2026年5月15日公司及董事长陈莉莉因未能在2026年1月31日前披露真实、准确、完整的业绩预告及退市风险警示提示性公告被深交所通报批评。2025年年报审计报告未显示持续经营能力存在不确定性，但公司最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值、2025年营业收入2.65亿元，退市指标压力与信息披露合规要求成为新的约束维度。此外，经营活动现金流自2024年以来连续为负，报告期末受限资金合计5,633.04万元（含诉讼冻结资金1,143.79万元），流动性管理仍是关注点。

综合结论

两个报告期的管理层讨论与分析勾勒出*ST明德"止血—修复—重构"的转型路径：费用压缩与高毛利产品结构修复盈利质量（2026年上半年毛利率+5.00个百分点、经营现金流净流出收窄46.90%）；海外市场与血气产品线作为确定性最高的增长极连续兑现（海外收入占比升至23.70%、CE认证增至77项、专利中发明专利增至43项）；投资并购从前瞻规划进入实质交割（湖南蓝怡并表、必凯尔收购落地）。与之并行的矛盾同样清晰：扣非亏损在半年报口径同比扩大、第三方检验板块持续收缩、研发投入连续两年双位数下降、两轮募投项目终止后的资本开支路径仍在重排，以及退市风险警示下的信息披露合规事件。公司处于"旧业务出清、新引擎成型"的过渡阶段，后续需重点跟踪海外与血气产品的收入兑现、湖南蓝怡及必凯尔的整合效果，以及2026年全年扣非亏损能否延续2025年的收窄趋势。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。