华鑫证券：给予桂发祥买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对桂发祥进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：二季度业绩承压，持续打造品牌势能》，本报告对桂发祥给出买入评级，当前股价为7.42元。

　　桂发祥(002820)
　　事件
　　2024年8月8日，桂发祥发布2024年半年度报告。
　　投资要点
　　外部需求仍较疲软，市场推广力度持续加强
　　公司2024H1实现营收2.68亿元（同增3%），归母净利润0.23亿元（同减43%），扣非归母净利润0.22亿元（同减43%）。2024Q2营收1.08亿元（同减9%），主要受市场需求疲软、消费复苏动能减弱影响，归母净利润0.04亿元（同减72%），主要系公司为配合渠道布局加大投入销售与管理费用所致，扣非归母净利润0.03亿元（同减75%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至44.89%，预计主要系产品结构变动所致，销售费用率同增6pct至31.12%，主要系销售人员工资奖金及福利费增加，以及针对电商/外埠渠道持续做费投所致，管理费用率同增2pct至9.40%，主要系员工双节奖金及福利、公司办公楼装修摊销费用增加所致。综合来看，公司2024Q2净利率同减9pct至3.74%，后续公司持续控制费用投放，做产线自动化推进降本增效，保障利润处于合理区间。
　　休闲麻花筹备渠道导入，发挥品牌优势打造文旅属性
　　2024H1公司麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.74/0.45/0.31/0.15亿元，分别同比+4%/-3%/+7%/+5%。除外采食品外，麻花、糕点及OEM产品均实现增长，其中2024H1公司麻花产品/糕点及方便食品销量分别为0.24/0.06万吨，分别同增5%/4%，吨价分别为7.32/5.23万元/吨，分别同比-2%/+4%，销量贡献主要增长动力。公司休闲麻花已完成开发，筹备下半年上市，计划导入线下经销渠道后逐步布局线上平台，目前糕点产能利用率保持高位，公司计划新建产线/OEM等方式补充糕点产能，拓展品类发展空间。后续公司持续结合品牌优势打造产品文旅属性，借助老字号集合店打造集群效应，发挥老字号品牌优势，实现品牌势能提升。
　　电商渠道显著提速，开发新店型助力年轻化
　　2024H1公司直销/经销渠道营收分别为2.06/0.60亿元，分别同增2%/6%，其中电商平台营收0.22亿元（同增74%），公司针对传统货架电商通过推广拉新实现访客量/客户粘性提升，经销商渠道着重进行外埠市场开拓，持续开发热点商区与交通枢纽地区，并针对天津大本营加大旅游景区覆盖密度，实现渠道快速增长。除此之外，公司积极试点新店型，推出“桂香蝶语”烘焙体验店探索直营店新功能，加速打开年轻消费者市场。
　　盈利预测
　　外部环境承压下，公司主导产品销售放缓，同时抖音等电商平台开发正处于起步阶段，前置费用投入加大，因此上半年业绩增速放缓。而公司作为麻花龙头不断寻找创新，在产品推新、渠道开拓、品牌建设等方面积极探索，我们看好公司休闲麻花下半年渠道铺货推进，随着电商渠道持续起量、老字号品牌势能提升，公司业绩有望持续改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.34/0.39/0.45元（前值为0.47/0.68/0.93元），当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利9400万，根据现价换算的预测PE为15.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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