浙商证券：给予百利科技买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,张杨近期对百利科技进行研究并发布了研究报告《百利科技点评报告：重大里程碑：收购烧结设备厂商，锂电材料设备自供率提至80%》，本报告对百利科技给出买入评级，当前股价为12.22元。

　　百利科技(603959)
　　收购烧结设备制造商云栖谷40%股权（51%表决权），设备自供率提升至80%
　　（1）公司全资子公司百利锂电与苏州云栖谷智能装备有限公司股东孙卫明签署《股权转让协议》，拟以1600万元现金对价收购孙卫明持有的云栖谷公司40%股权，双方约定百利锂电拥有云栖谷51%表决权并合并其财务报表。
　　（2）业绩承诺：云栖谷公司2022年、2023年累计归母净利润不低于2100万元。
　　（3）云栖谷成立于2017年，主要产品为面向锂电池正负极材料或固态电池电解质材料的烧结设备，烧结设备在锂电材料整线投资中占比约30-40%，叠加公司已实现的40%以上核心设备自供比例，此次收购助力公司设备自供率提升至80%。
　　锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比88%，锂电订单同比增长33%
　　公司2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年锂电板块实现总承包收入8.3亿元，同比增长194%，占上半年总营收的88%。上半年公司累计新签合同21.4亿元，其中锂电板块合同19.9亿元（占比93%、同比增长33%）。
　　锂电三大主材产线投资额未来三年CAGR达52%，国内多为单点设备商
　　大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额561亿元，预计2025年达1989亿元，三年CAGR约52%。锂电材料市场多为单点设备商，整线交付厂商极具竞争力。
　　外延并购促进设备自供率趋势性提升，有望迎来业绩拐点
　　2021年公司锂电材料设备自供率达40%，2022年通过外延并购提至80%，并有进一步提升空间。2022年8月公司以120万元现金对价收购无锡百擎（锂电负极材料工业窑炉外循环线供应商）60%股权并已完成工商变更；公司拟收购苏州兮然60%股权，引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备），收购进展逐步推进。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。
　　内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位
　　全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年营收分别为29.3/47.9/62.3亿元，同比增长182%/63%/30%，归母净利润分别为2.2/3.6/5.2亿元，同比增长658%/62%/45%，对应PE分别为27/17/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期等

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为21.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百利科技（603959）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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