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浙商证券:给予江苏租赁买入评级,目标价位6.53元

来源:证星研报解读 2022-09-27 17:31:34
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浙商证券股份有限公司梁凤洁,洪希柠,胡强近期对江苏租赁进行研究并发布了研究报告《江苏租赁首次覆盖报告:聚焦小单零售,独特厂商模式》,本报告对江苏租赁给出买入评级,认为其目标价位为6.53元,当前股价为4.96元,预期上涨幅度为31.65%。


  江苏租赁(600901)
  A股唯一金租公司,业绩稳健增长
  公司是A股唯一的金融租赁公司,具有稀缺性,国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长,2016-2021年营收、净利润CAGR分别为17%/20%,22H1年化ROE达15.8%,盈利能力居行业前列。
  多元产业布局,立足江苏辐射全国
  产业布局:公司聚焦10大板块60多个细分市场,其中,交通运输、能源环保领域发展较快,二者22H1租赁收入占比均为19%,较2018年分别提升16/11pct。江苏租赁通过多元产业布局分散风险,积极服务实体经济重点领域,在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。
  地域分布:公司以江苏为核心向周围省份辐射,深入布局全国。22H1江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高,分别为24%和25%。江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%,应收租赁款余额占比分别为10%/6%/5%。
  独特厂商租赁模式,专注小单零售
  厂商模式:公司通过独特厂商模式获取优质客户,与厂商合作推出标准化产品和服务,实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达1,172家,4年复合增速为51%,22H1末合作公司数量近1,700家,较年初增长45%,随着合作厂商、经销商的数量逐步增加,公司对细分领域的拓展不断加强。
  专注零售:江苏租赁2021年新增投放平均合同金额70.7万元,较2020年下降21%,22H1投放合同中1,000万及以下的小单占比近99%,零售化特征明显,有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。
  融资成本构筑高利差,不良优于同业
  融资成本低:公司融资渠道丰富,与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系,融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高,因此租赁净利差维持在较高水平,显著优于商业银行净息差。
  不良率较优:公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险,以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在0.6%-1.0%之间,低于商业银行及可比公司平均水平。
  盈利预测与估值
  江苏租赁是A股唯一的金租标的,具有稀缺属性,通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定,应收租赁款余额稳步扩张,利差呈上行趋势,驱动业绩增长。预计公司2022-2024年营收同比增长13%/14%/15%;归母净利润同比增长15%/14%/15%;BPS为5.45/5.99/6.71元,现价对应PB0.91/0.82/0.73倍。我们给予公司2022年1.2倍PB,对应目标价6.53元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济大幅下行;利率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.65%,其预测2022年度归属净利润为盈利23.14亿,根据现价换算的预测PE为6.44。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级5家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为6.42。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,江苏租赁(600901)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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