五矿证券有限公司孙景文,吴霜近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《投建4万吨基础锂盐,不负产业发展“黄金时代”》,本报告对盐湖股份给出增持评级,当前股价为30.9元。
盐湖股份(000792)
事件描述
据公司公告披露,拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,包括2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂,建设期24个月,总投资约70.82亿元。
事件点评
扩大锂、延伸锂,加快建设世界级盐湖产业基地。我们认为,第一,公司作为青海盐湖资源开发的骨干企业,本次投建4万吨基础锂盐一方面是发挥察尔汗盐湖丰厚的资源优势、贯彻“稳定钾、扩大锂”的发展战略,建成投产后公司控股的锂化合物总产能将从3万吨/年(蓝科锂业)跃升至7万吨/年,折6.742万吨LCE/年,另外一方面,也将为后续延伸锂产品的价值链打下基础,尤其本次建设的2万吨氯化锂,未来既可以直接外销,也可以作为氢氧化锂、金属锂等深加工产品的基础原料。第二,在技术方面,历经12年的摸索和发展,公司自有的吸附+膜分离耦合工艺在蓝科锂业1+2产能中已充分证明其成熟性和生产稳定性,并积累了经验、培育了团队,而本次投资新建4万吨也将在公司的察尔汗钾锂工业园区实施,享有配套基础设施、辅料的协同保障。第三,项目总投资70.82亿元,全部来源自有资金和银行贷款,其中包括建设投资67.59亿元、流动资金1.25亿元、建设期贷款利息1.98亿元;可测算,本次项目的单位资本开支预算为18.92万元/吨LCE,其中建设投资18.06万元/吨LCE。第四,尽管Capex强度较大,但看运营成本依然属于锂行业内的低成本产能扩张,作为参考,2021年蓝科锂业的碳酸锂营业成本约2.82万元/吨,在当前43~47万元/吨的碳酸锂价格环境下,经济性显著。
资源铸就壁垒,肩负粮食安全“压舱石”、新能源“护航者”之重任。公司由青海省国资委控股13.86%,深耕察尔汗盐湖资源的综合开发。察尔汗盐湖总面积5856km2,是中国最大的可溶钾镁盐矿床、也是全球最大的盐湖之一,整体拥有氯化钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨,公司所持矿权覆盖察尔汗盐湖3700km2,占盐湖面积63%,占据核心区段。(1)公司具备氯化钾产能500万吨/年、硝酸钾产能40万吨/年,是国内最大的钾肥生产基地,是中国实现钾肥供应50%自给率、保障粮食安全的关键。(2)公司依托蓝科锂业(控股51.42%),具备碳酸锂产能3万吨/年,除了本次建设4万吨项目,盐湖比亚迪合资(控股49.5%)的3万吨电池级碳酸锂项目也正在开展中试,未来全部建成后公司的锂盐总产能将达到10万吨/年。(3)除了扩大产能,另一个重点在于实现盐湖资源的高质量开发,公司正在增加研发投入、打造“智慧盐湖”,推动精细化开采、提高收率。
钾、锂行业的高景气周期充分演绎,公司有望充分受益。鉴于全球粮食危机若隐若现、海外农产品价格大涨、全球钾肥供给侧的高集中度以及美国对白俄罗斯钾肥的制裁,我们预计钾肥价格将维持强势,国内价格存在一定的补涨空间;同时,新能源汽车和储能需求持续高增,而全球锂资源的供应增量尚需一个量变到质变的过程,将支撑锂产品的价格中枢维持高位。我们预计公司2022-2024年eps分别为2.70、2.77、2.86元,维持公司“增持”评级。
风险提示:1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期,以及全球需求走弱,将导致商品价格下跌、公司业绩承压;
2、若公司对于察尔汗盐湖资源的综合开发进度、项目审批、产能建设进度不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券王喆研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为13.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利147.08亿,根据现价换算的预测PE为11.4。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级9家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为40.18。证券之星估值分析工具显示,盐湖股份(000792)好公司评级为2星,好价格评级为2星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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