中泰证券：给予良品铺子买入评级

2021-10-25中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,房昭强对良品铺子进行研究并发布了研究报告《线上表现靓丽，业绩延续快增》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为38.21元。

　　良品铺子(603719)
　　事件： 2021 年前三季度公司实现营业收入 65.69 亿元，同比增长 18.78%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 19.57%。
　　线上延续快增，全渠道布局持续完善。 21Q3 公司收入和归母净利润增速分别为11.89%和 20.01%，线上延续快增，线下均衡发展。分渠道来看， 21Q1-Q3 公司线上收入增速 18.53%，占比达到 50.71%，推测京东平台延续快增，以及社交电商、社区电商渠道快速放量， 预计抖音成为仅次于天猫和京东的平台。 线下方面，21Q1-Q3 公司加盟业务收入增速 1.72%，直营业务增速-1.25%，公司 Q3 新开店193 家，其中加盟店 122 家，直营店 71 家，闭店 150 家，净开店 43 家，表明公司开店策略依然以加盟为主，区域方面华中、西南等市场加盟开店较多，此外，公司加大在团购渠道和流通渠道开拓， 21Q1-Q3 团购业务增速 203.87%，公司全渠道布局日益完善。
　　会计准则调整影响毛利率、费用率，盈利能力稳中有升。 公司 21Q3 毛利率为24.58%，同比下降 8.76pct， 主要是公司将运输费用由销售费用调整至主营业务成本所致。 21Q3 期间费用率为 18.19%，同比下降 8.45pct，其中销售费用率为13.14%，同比下降 8.85pct，主要是公司会计准则调整所致；管理费用率为 5.47%，同比提升0.47pct，财务费用率为-0.42%，同比下降0.07pct。 21Q3净利率为5.78%，同比提升 0.49pct， 盈利能力稳中有升。
　　全渠道、全品类协同发展，中长期竞争优势依然显著。公司 21Q1-Q3 稳健发展，线上线下加速复苏， 重新驶入成长轨道。分渠道来看， 线上公司除了稳固传统平台之外，进一步加大内容营销与社交电商布局力度，打造线上新增长点，已在抖音等平台做到零食行业第一；线下公司一方面继续加速开店，全年有望新增 400 家门店，另一方面积极布局“门店+”私域流量，更加精准触达用户。同时，公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕，高端零食战略持续推进。长期来看，我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势，加盟模式已较为成熟、可复制性强， 同时线上在新兴平台贡献下占比持续提升，全渠道布局加速推进， 看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。
　　投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为96.52/113.83/128.64 亿元，同比增长 22.27%/17.93%/13.01%；净利润分别为4.31/5.26/6.01 亿元，同比增长 25.53%/22.00%/14.20%，对应 EPS 分别为 1.08、1.31、 1.50 元，对应 PE 分别为 30、 30、 26 倍
　　风险提示： 全球疫情持续扩散； 市场竞争加剧；食品品质事故

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为44.43；证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。