国盛证券：给予康华生物买入评级

2021-07-16国盛证券有限责任公司张金洋,祁瑞对康华生物进行研究并发布了研究报告《二倍体狂苗持续放量，拉动公司业绩高速增长》，本报告对康华生物给出买入评级，其2021-07-16收盘价为247.17元。

　　康华生物(300841)
　　事件：公司发布 21 年半年报预告，实现归母净利润 2.44 亿-2.55 亿元，同比增长34%-40%。其中 Q2 单季度实现归母净利润 1.44 亿-1.55 亿元，同比增长 22%-31%，符合市场预期。
　　公司核心产品二倍体狂苗继续高速增长。 根据 20 年批签发数据，核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅 5%左右，未来有望进一步提高，按 30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到 400-550 万人份，存量市场替代空间超 6 倍。公司上半年在二倍体狂苗带领下保持高速增长，二季度业绩增速相比一季度有所减缓，主要是 20 年Q2 狂苗市场缺货，产品销量高基数的原因。二倍体狂苗依然处于高景气放量阶段。二车间新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于 20 年 4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司目前已完成《药品生产许可证》许可事项变更，并于 5 月 30 日公告获得相关证照，正式投入生产。二车间将新增 200 万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到 500 万支，未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息，我们预计 23 年左右公司募投项目新增产能 500万支也将落地。
　　公司推出激励计划，彰显未来发展信心。4 月 19 日，公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟授予的激励对象 73 人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过 10 万股，授予价格为每股 202.80 元。考核目标为，以 2020 年净利润为基数，21-23 年净利润增长目标为 40%、108%以及 218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测， 21-22 年净利润分别为 7.07 亿元、 9.29 亿元， 23 年按照 20 年基数增长 218%计算， 23 年目标值为12.97 亿元，同比我们此前预测的 22 年增长 40%。21-23 年总摊销费用为 2054 万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。
　　盈利预测： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.07 亿元、 9.63 亿元以及 13.14亿元，同比增长 73%、36%以及 37%，EPS 分别为 7.86 元、10.70 元以及 14.61元，对应 PE 分别为 30X、22X 以及 16X。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。