国内观察：2023年12月金融数据：政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力

（以下内容从东海证券《国内观察：2023年12月金融数据：政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力》研报附件原文摘录）
事件：1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%，前值10.0%，M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元，同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.4%。
核心观点：总的来看，12月金融数据略低于Wind一致预期，增发国债的影响在PMI、PPI，以及企业中长期贷款中都开始有所体现，社融存量增速在高增的政府债券融资推动下继续回升。PSL重启投放，或能缓解M1增速下行的动力，但推动M1增速的回升，我们认为货币政策上仍需加力，关注1月降息可能。
M2增速回落，M1增速维持低位。货币增速来看，M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看，回落的原因与上月可能一致，仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响，另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元，同比多增4324亿元，投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位，经济活力仍显不足，但PSL重启投放或推动M1逐步回升。
居民贷款受低基数影响较大，整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元，同比多增468亿元，其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，但考虑到去年同期-113亿元的基数，短期贷款的表现并不亮眼；长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，低基数下依然表现不佳，12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%，一线城市（6.35%）下半月在政策推动下销售有所回暖，但二三线城市（-7.64%、-4.36%）仍有明显拖累。
剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元，但同比仍然少增3721亿元，与11月相比进一步走弱，结构上看仅票据融资正贡献，短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是，企业中长期贷款四季度始终受高基数影响，且2023年季末贷款冲量的现象更加明显，从而形成了1.21万亿的天量基数，单月8612亿元的增量，对比除2022年以外的历年同期来看，为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差，我们认为可能与增发国债项目开始落地，相关配套融资的需求有所增加有关。
社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元，同比多增6470亿元，特殊再融资债券发行规模仅228亿元，年内专项债发行完毕，故政府债券融资主要受增发国债影响，延续8月以来对社融的支撑。非标融资中，信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵，非标融资整体减少1564亿元，同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元，但债市调整导致的超低基数影响，同比少减2262亿元，对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，12月新增508亿元，同比少增935亿元。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。