3Q22盈利承压。公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 1703.57亿元，同比增长 12.46%；实现归母净利润 60.87亿元，同比下降 52.12%。其中，三季度实现营业收入 512.02亿元，同比增长 9.14%，环比下降 22.14%；实现归母净利润-19.39亿元，同比下降 147.66%，环比下降 150.99%。我们认为三季度盈利承压主要受公司炼化检修以及石化产品价差收窄影响。
三季度炼化检修影响三季度盈利。根据行业惯例，公司下属恒力炼化于 7-8月进行了 2019年投产以来的首次检修，一定程度影响三季度盈利。2022年三季度，公司炼化产品产量 491.97万吨，同比 -13.61%，环比 -12.95%；销量 449.01万吨，同比-5.73%，环比-27.48%。
三季度油价回落，石化产品价差收窄。三季度受下游需求不足的影响，多数石化产品价差收窄，“乙烯-石脑油”平均价差 191美元/吨，同比-42%，环比-33%，为 2012年以来单季度最低水平。此外，三季度国际油价震荡下行，布伦特油价从 115美元/桶降至 88美元/桶，下跌 26美元/桶（-23%），我们认为油价下跌加大库存损失压力。
加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进 160万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖 80万吨功能性薄膜项目、16亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从 2023年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。
积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。
（1）员工持股：2022年 5月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票 2.92亿股，成交均价 23.45元/股，成交金额 68.38亿元。
（2）回购：2022年 3-5月，公司累计回购股份0.45亿股，回购均价 22.23元/股，回购金额 10亿元。
（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于 2022年10月 20日起 12个月内，增持公司股份 7.5-15亿元。
盈利预测与投资评级。炼化端由于原油价格走高，我们预计炼油毛利由 998元/吨降至 840元/吨；涤纶长丝市场价格由 8400元/吨降至 8050元/吨，影响聚酯单吨毛利；预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 80亿元、116亿元和 148亿元，EPS 分别为 1.
14、1.65、2.10元(原为 2.04、2.46、3.07元)。2022年 BPS为 8.76元，按照 2022年 2.6倍 PB，目标价 22.78元，下调 18%（前期预测 2022年 BPS 为 9.25元，目标价 27.75元，基于 2022年 3.0倍 PB），维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。
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