3Q22盈利下滑。公司发布 2022年三季报,前三季度实现营业收入 471.89亿元,同比减少 6.27%;实现归母净利润 19.35亿元,同比下降 68.59%。其中,三季度实现营业收入 173.37亿元,同比下降 14.01%,环比增长 2.84%;实现归母净利润-3.66亿元,同比下降 118.06%,环比下降 145.86%。
涤纶长丝:销量稳定增长,单吨盈利下滑。2022年三季度,公司长丝产量 202万吨,同比+3.6%,环比-1.8%;销量 205万吨,同比+9.2%,环比+9.0%。三季度下游织机开工率维持低位,聚酯需求疲软,盈利承压。根据我们测算,3Q22公司长丝单吨净利润-214元/吨,盈利回落。
浙石化:三季度油价下跌、石化产品价差收窄,盈利承压。2022年三季度,公司对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿元,同比-94%,环比-89%。我们认为浙石化盈利下滑主要由于:
(1)三季度受下游需求不足的影响,多数石化产品价差收窄,“乙烯-石脑油”平均价差 191美元/吨,同比-42%,环比-33%,为 2012年以来单季度最低水平。
(2)三季度国际油价震荡下行,布伦特油价从 115美元/桶降至 88美元/桶,下跌 26美元/桶(-23%),我们认为油价下跌加大炼化行业库存损失压力。
浙石化分红,改善现金流。2022年 9月 16日,公司发布公告,浙石化向全体股东派发现金红利 50亿元,按照出资比例,公司收到现金分红款 10亿元,有助于改善公司现金流。
PTA-涤纶产能稳步扩张,巩固龙头地位。截至 2022年上半年,公司 PTA 产能 420万吨/年;聚合产能 900万吨/年,涤纶长丝产能 950万吨/年,位列行业第一。根据公司现有项目规划,未来公司 PTA 产能将达到 920万吨/年,长丝(短纤)产能超过 1500万吨/年。
盈利预测与投资评级:由于 3Q22公司长丝单吨净利润下降,石化产品价差收窄,影响盈利。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 26亿元、50亿元和 60亿元(前期预测为56/90/105亿元),EPS 分别为 1.08、2.08、2.50元(前期预测为2.33/3.72/4.36元),2022年 BPS 为 15.84元(前期预测 BPS 为16.96元)。参考可比公司估值水平,给予其 2022年 18倍 PE,对应合理价值 19.44元(前期目标价 20.97元,基于 2022年 9x市盈率, -7%),对应 2022年 PB 1.2倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期;浙石化炼化项目盈利波动。