生猪行业规模上万亿,规模化进程仍在持续。我国是猪肉生产和消费大国,根据USDA公布的数据显示,2021年我国生猪产量为6.55亿头,占全球总产量的52.3%,遥遥领先第二名欧盟地区的20.3%和第三名美国的10.6%。从2006年开始,我国猪肉消费市场规模从3932亿提升至2021年的10778亿,15年CAGR为7.0%。
我国目前生猪养殖市场仍在逐步规模化的进程中。根据农业农村部的数据,我国2021年生猪养殖规模化率(年出栏500头以上规模养殖场户占比)首次达到60%,同比增长7pct。
猪周期行情愈演愈烈,产能去化助力本轮周期上行。猪价的周期性波动通常是市场供需变化造成的。在全年需求相对稳定的情况下,供给端主要将能繁母猪存栏量数据作为生猪产能的核心指标,其往往可以作为未来10个月左右商品猪出栏的先行指标。本轮产能去化于今年4月份完成,因此我们预计供给端短缺将延续到明年一季度,叠加旺季、压栏惜售、二次育肥等情况的出现,我们预计本轮猪价在高位将拥有较强的支撑。
牧原作为行业龙头,过去十年间实现出栏量快速增长。牧原食品股份有限公司始创于1992年,是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业,是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一,也是我国最大的生猪育种企业之一。公司于2010年开始进行持续的产能扩张动作,在2018年非洲猪瘟爆发后,凭借自身优秀的疫病防控体系和养殖管理系统,抵御住了疫病的影响,并在期间积极扩大产能,于2020年成为行业生猪出栏量第一。
生产、资金优势助力养殖业务持续发展,屠宰业务未来可期。公司的二元母猪具有在繁殖性能、瘦肉率以及生长速度方面的优势,这样的优势保证了公司在行业内长期处于领先水平。上市以来公司通过各类融资方式募集大量资金,为公司产能扩张提供了资金上的坚实支持。公司屠宰业务目前全部面向B端客户,包括商超、农贸市场以及食品加工企业,主销产品则是白条猪肉。长期来看,公司在产能端有望实现进一步扩张,同时在产能利用率上,距离行业平均水平相比仍有较大的提升空间。
投资建议:我们看好公司在养殖业务上实现产量的持续扩张,在屠宰业务端,继续提升产能利用率,实现业务的扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润达到112.6亿元、270.1亿元和242.3亿元;对应2022-2024年EPS分别为2.12、5.09、4.55元。
基于同业公司估值,我们给予23年14倍PE,给予公司目标价71元,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
风险提示:猪肉价格波动,饲料原料价格波动,疫病大规模爆发。