2020年收官，非银涨幅和振幅在历年数据中靠后
在28个申万一级行业指数中，非银金融以6.11%的涨幅位列涨幅榜第18名，跑输沪深300（涨跌幅27.21%）和上证指数（13.87%）。
在104个申万二级行业中，券商（13.93%）、保险(2.20%)、多元金融（-21.64%）的2020年涨幅分别位列49、67、103名。多元金融的低迷行情受制于多家企业因经营不善而ST，信托和金控处在收缩趋势，租赁的业务开展和资产质量受到考验。互联网金融指数（884136.WI）和金融科技（930986.CSI）的2020年涨幅分别为下跌1.70%和上涨10.46%。
券商：政策红利东风起，投行财管两开花
1）资本市场改革进一步深化，证券行业迎来战略机遇期。全面实行注册制、完善基础制度安排、进一步“对外开放”、吸引长期资金入市、多层次资本市场重塑并承接相应产业的融资需求等政策有望在2021年以及十四五期间落地。
2）注册制的全面实行，推动券商大投行（保荐承销、直投子公司、并购重组财务顾问）业务快速扩张。资本市场直接融资功能的发挥，需要一个活跃健康的二级市场；居民财富增值也有助于经济内循环和消费市场的繁荣。大财富管理（尤其是买方投顾），无论业务提供方是券商、基金、金融科技还是银行，都将得到快速发展。
3）2021年业绩预测：在日均股基交易额9468亿元、日均两融规模1.58万亿元，IPO、再融资、核心债融资额分别4860亿元、1.2万亿元、8.5万亿元（同比增速分别8%、30%、30%）的核心假设下，预计行业2021年营业收入4918亿元，同比增长9.3%；2021年净利润1891亿元，同比增长13.4%。
4）殊途同归打造航母级券商：金融领域对外资机构开放，内资券商与外资投行同台竞技；资本市场对外资开放，国内核心资产的定价权多方争夺。①现有龙头扩张（受益标的为中金、中信、华泰）。②借势突围--借力银行企业客户资源、探索混业经营（受益标的为兴业、中银、招商、光大）；借力互联网的东方财富和华泰证券；借力地区绿色通道政策的（受益标的为长江、天风和国元证券）。③有同业并购预期的受益标的为国金证券。
保险：利率上行估值修复，经济复苏带动负债端
1）保险股股价从2016年底开始与10年期国债收益率高度拟合，保险股走势往往提前反应长债收益率走低或者走高的预期。经济复苏是支持利率上行的重要支柱，从2020年5月份开始名义GDP回暖，内需恢复，低利率脆弱可破。长端国债收益率上行趋势或可维持，保险投资端再投资收益率提升。
2）我国保险市场发展相对发达国家比较落后，叠加老龄化程度加深，保险深度和保险密度有望继续提升。2019年，我国保险密度3050元/人，远低于主要发达国家的水平，其中保险密度最高的英国几乎为我国的10倍。
3）保险行业在2020年维持在0.6-1.1倍的PEV，二季度行业估值触底反弹，但目前仍在低估值区间。主要有两条投资主线：高弹性纯寿险标的、高安全边际保险集团--纯寿险公司受益标的为新华保险、其次中国人寿；保险集团受益标的为中国平安、其次中国太保。?多元金融：子板块景气度各异2020年，多元金融的行情和估值呈现出极大的板块差异，板块内部个体差异也极为悬殊。2021年，从子板块景气度的角度，预计期货、供应链、金控、创投优于租赁、AMC和信托。
风险提示
人民币兑美元汇率大幅波动风险、外围政治军事事件风险；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险；信用债风险事件对券商资管和保险资产端的影响超市场预期。
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