全球流动性宽松格局未变,在此背景下市场对中国央行提前收紧流动性的担忧为时过早。过去两周央行公开市场操作呈现出呵护银行间市场流动的特征,但14天逆回购替代7天逆回购投放的操作引发市场对变相提高银行负债端成本的担忧,我们认为当前对所谓的“锁短放长”无需过度解读。当前宏观流动性是影响市场的核心因子,我们预计后续央行降准和降息或超市场预期,核心逻辑来自三大方面:1)我国和海外息差持续扩大,人民币升值压力之下,央行或维持宽松政策;2)银行超储率处在低位,叠加大量利率债发行,央行将持续呵护市场流动性;3)降低企业融资成本目标下,促进银行让利实体经济,央行有引导利率下行的诉求。
人民币升值压力或成为影响后续央行政策取向的重要因素之一。纵观全球主要经济体,我国利率水平处在相对较高的水平,息差持续扩大的背景下,人民币汇率面临升值压力。与此同时,外资持续增配中国债券,从中债登的数据来看,截止7月,外资托管的银行间债券规模占比创新高,比年初增加了4582亿元。在息差持续走高的背景下,外资机构在低利率的海外市场加杠杆,然后再配置中国债券,叠加人民币持续升值,这种跨境套利空间巨大。汇率波动是牵一发而动全身的,如果后续人民币持续面临较大的升值压力,为了维持汇率稳定,央行或维持相对宽松政策,不排除降准和降息等。
我们认为后市的主要驱动力来自两大方面:首先,流动性将维持宽松基调,甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件,市场存在流动性方面预期差的机会,这对A股市场估值有所支撑;其次,以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境,外资将持续流入中国资本市场。全球流动性宽松将持续一段时期,美元或进入新一轮的贬值周期,全球资本将逐步回流新兴市场,A股作为最大的新兴市场或持续受益。