光大证券：众安在线近一年股价涨幅高达136％ 估值提升空间大

8月23日，光大证券发布研报，指出众安在线（6060.hk）为国内互联网保险公司上市稀缺标的，战略转型健康生态赋能，已纳入港股通，恒生科技指数，公司盈利可期。首次覆盖，给予“买入”评级。

国内互联网保险公司稀缺标的 盈利可期

2020年全球保险科技公司掀起上市潮。GoHealth、SelectQuote和Lemonade相继上市并获得资本市场认可。新形式下，保险科技已进入发展新阶段，多方主体参与其中，抢占未来竞争高地。

首先，技术进步促使保险科技从原先渠道赋能转向基础设施变革；此外，资本逐鹿，风口已至。2019年全球/中国保险科技投融资额分同比增长了58％/24％，融资重心向成熟期保险科技企业转移；最后，监管规范敦促互联网保险渠道良性发展。

光大证券认为，众安在线是国内互联网保险公司稀缺标的，其聚焦健康生态（健康生态拥有自营平台），且健康生态边际成本率仍有下降空间，承保业务边际向好。此外，众安推出尊享e生2020门急诊版，与互联网医院业务联动，符合国内消费者投保需求；众安是国内唯一上市的互联网直保公司标的，且被纳入港股通，恒生科技指数。预计2020-2022年公司营业收入分别为154/211/281亿元，归母净利润分别为2.3/12.3/27.0亿元，对应EPS分别为0.16/0.84/1.84元。

盈利可期。光大证券经分析得出，众安在线的营业收入包括保费收入、投资收入及其他业务收入，成本主要为赔付成本、渠道费用、固定成本等。在对众安在线的保费收入，投资资产，投资收益率，各个生态的赔付率、渠道费用率，固定成本以及其他业务收入做主要假设，得出盈利预测。

近一年股价涨幅高达136％ 估值提升空间大

在研报分析中，光大证券将众安在线分拆成三个分部，分别为资产管理部分、医疗健康部分和科技部分，并分别采用不同的相对估值方法对其进行合理估值。

与美股Lemonade相比，其PB估值相对较高，众安在线作为保险科技企业PB估值较低，未来通过构建大健康生态盈利可期，预计公司估值提升空间大

通过建财务模型，光大证券预计2020-2022年众安在线营业收入分别为154/211/280亿元，归母净利润分别为2.32/12.29/26.98亿元，对应EPS分别为0.16/0.84/1.84元。根据分部估值法，给予公司资产管理业务1.1X的P/B估值。考虑到公司众安健康生态自营平台未来将和互联网医院形成健康生态体系，我们将其分拆出来进行单独估值，医疗健康公司采用16x P/S估值，科技业务49x P/S估值，给予公司目标价52.15港币/股。

实际上，近一年来众安在线在资本市场表现亮眼，其股价涨幅高达136％（截至2020/08/21），并获得多家评级机构上调目标价。

国信证券预计众安在线保险业务盈利在望，同时科技输出业务正持续扩张，参考国际同业Guidewire的成长轨迹，前景不可小觑。众安在线的PB倍数为2.4，处于较低的估值区间，给予其“买入”评级，将众安在线目标价设为68元。。同时，鉴于我国保险行业的整体估值较低，再考虑到经济回暖及利率上行在望，维持保险行业“超配”评级。

华兴资本发布研报维持众安在线「买入」评级，并上调目标价至51.5港元，对应4倍市销率 （市价/已赚保费）。华兴资本研报将众安的互联网医疗布局，与平安好医生以及阿里健康横向对标。平安好医生和阿里健康分别从在线问诊和医疗电商板块入手，而众安则从互联网健康险领域切入，布局互联网医疗。众安互联网健康险的商业模式是其独到的优势。

中信建投证券发表研报称上半年众安健康生态维持强劲增长，众安加速进入医疗科技蓝海市场，行业所积累的数据与商业保险形成生态互动，医疗和保险的结合将成为另一个收入快速增长点。另外，近期伴随众安所对标的美股保险科技股Lemonade上市，市场对其估值逻辑持续向科技板块切换，从而升目标至51.76港元，维持「买入」评级。