光大证券：资本逐鹿保险科技 行业风口已至

报告摘要

保险科技已进入发展新阶段：（1）技术进步促使保险科技从原先渠道赋能转向基础设施变革。（2）资本逐鹿，风口已至，2019年全球/中国保险科技投融资额同比增长了58％/24％，融资重心向成熟期保险科技企业转移。（3）监管规范敦促互联网保险渠道良性发展。保险科技进入发展新阶段，多方主体参与其中，抢占竞争高地。

传统保险公司转型之路拉开序幕。个险渠道代理人扩张的拐点即将来临，提升代理人素质并提高留存率是个险渠道难题；AIG通过组织架构改造（将技术部门独立与业务部门平行，并增设数字化管理团队）、投资收购、对外合作和运营改造四个方面进行数字化转型升级，对国内保险公司具有参考意义。目前上市险企通过各种手段（投资收购、对外合作）积极布局“保险+”生态，科技转型之路悄然已至。

互联网直保公司亏损谜题。目前国内仅有的四家互联网专业财产保险公司且均尚未盈利，其主要原因为渠道费用率过于依赖第三方合作平台，以及业务扩张初期部分险种风控不到位，导致综合成本率较高。展望未来，部分公司已开始实施战略转型，收缩不盈利险种，不断开发符合消费者需求的创新型险种。美股Lemonade以独树一帜的商业模式吸引风投机构，但由于较高的获客成本（销售费用），公司处于亏损状态。

互联网巨头：得天独厚的流量优势。以微保为例，上线两年，拥有超过5500万注册用户，并为超过2500万用户提供保险服务。用户人均保费超过1000元，投保复购率高达40％。根据测算微保保险代理佣金收入大约为75亿元，远高于国内其他保险中介机构。

健康“保险经纪+TPA”模式实现稳定盈利。SelectQuote和GoHealth作为经销商平台能够盈利关键在于不依赖渠道流量，而从中后台的技术突破抓起，积累了大量保险和医疗数据，并最大化投保人利益。

上市保险科技公司估值对比：Lemonade的PB估值高于众安，其原因为海外投资者对其发展前景较乐观；EverQuote因过高销售费用导致亏损，慧择因优先股权益占比大导致归母亏损，PS值较低；GoHealth和SelectQuote技术优势领先，销售产品以Medicare为主，成长确定性强，估值较高。

风险提示：保费收入不及预期；全球经济波动；监管政策变动