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证券行业:龙头业绩韧性彰显,紧握基本面向上标的

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一、良好开局:上市券商1Q20净利润同比下滑19%,1Q20净利润占2019约30%。

营收同比持平,符合预期。①净利润增速低于营收增速,其中信用减值拖累净利润增速10.5pct;②分业务看,投资收入同比下滑40%拖累业绩,1Q20市场高波动叠加1Q19高基数所致;其他条线均同比正增长。

二、分化加速:龙头券商业绩韧性彰显,关键在于投资业务。

1Q20净利润增速:中信证券(-4%)、华泰证券(+4%)、中信建投(+31%),显著好于行业。·①龙头券商业绩韧性来源于自营业务向非方向性转型取得成效,投资收入高基数下实现同比多增:中信(+8.0亿)、华泰(+3.0亿)、建投(+7.6亿)。②龙头券商历史投资收益率波动率显著更低:中金(0.9%)、中信(1.9%)、华泰(1.4%)、建投(2.3%)vs行业(4.6%);中金公司投资波动率最低,因权益投资中9成是衍生品业务对冲持仓,收益相对稳健。③衍生品业务发展驱动投资类杠杆持续提升,1Q20投资类杠杆:中信(2.5x)、华泰(2.4x)、建投(2.3x)。

三、其他条线:信用、投行、资管业务头部集中趋势延续。

①融券业务是信用业务重要发展方向:市场化转融券将从科创板推广至创业板,2019年融券业务CR10达82%,机构业务基础强的头部券商市占率更高,如华泰(18%)、中信(16%)。②投行业务头部集中趋势加深:年初至今股权承销CR3提升至57%,当前IPO项目储备(不含科创板)中信、建投领先,科创板储备中信、华泰领先,将在2Q-4Q释放业绩;③资管业务盈利能力分化:资管规模去通道但龙头资管子公司业绩稳健增长,华泰资管年化ROE超20%。

四、紧握基本面向上标的,首推:华泰证券、中信证券、中金公司、中信建投-H。

风险提示:A股市场大幅下跌,资本市场改革不及预期





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