先导智能:研发投入加强,打造“数字化+智能化+自动化”锂电设备龙头

业绩总结:公司2019年实现营业收入46.8亿元,同比+20.4%;实现归母净利润7.7亿元,同比+3.1%,主要由于研发费用(yoy+87.3%)以及资产及信用减值损失(yoy+397%)同比大幅提升所致;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比-6.5%。2019年共销售4262台设备,同比+18.5%,单台营收103.5万元,同比+1.6%,和去年相当。海外营收3.0亿元,占总营收6.3%,同比+4.7pp。公司公告拟10派2.8元(含税)。

锂电设备:先导稳步增长,泰坦营收下滑。锂电设备营业收入38.1亿元,同比增长10.7%,占总营收比例81.4%,毛利率39.5%,同比增加0.8pp。其中泰坦营收11.5亿元,同比-10.6%,净利润2.6亿元,同比-34.5%。公司与CATL、ATL、比亚迪、LG、SK、松下、特斯拉、NORTHVOLT等全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系。

光伏设备、3C智能设备和其他设备(汽车自动化及配件等)迎来大幅增长。2019营收分别为4.9/0.75/2.7亿元,同比+87.4%/+144.6%/+235.1%,主要由于光伏、汽车制造等设备对自动化、智能化需求日益增强所致。

2020Q1实现营业收入8.7亿元,同比+2.7%;实现归母净利润0.94亿元,同比-51.4%,处于业绩预告下限附近,主要由于研发费用同比大幅提升(yoy+47.3%)所致;实现扣非归母净利润0.87亿元,同比-54.5%;毛利率36.5%,同比-8.9pp,主要由于20Q1确认收入的订单毛利较低所致。

预收及发出商品下降,20Q1在手订单维持19Q1水平。公司20Q1在手订单为54.4亿元(含税),和19Q1基本相同;预收账款19Q4/20Q1分别为7.9/8.3亿元,同比-36%/-35%,19Q3为12.5亿元;库存19Q4/20Q1分别为21.53/22.14亿元,同比-10.8%/-10.4%,其中19Q4发出商品11.7亿元,同比-14.3%。

公司研发力度加强,产能释放良好。截至2019年底公司共有研发人员2192名,同比+83.7%,预示着公司设备产能释放情况良好。研发人员占比32.4%,同比+8.5pp,研发投入金额5.32亿元,占营收比例11.4%,同比4.1pp。

公司拟定增25亿元扩产增效。公司拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,用于泰坦华南制造基地提能(7.7亿元)、新锡路20号生产基地提能改造(3.6亿元)、先导工业互联网协同制造体系项目建设(1.8亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(4.5亿元)以及流动资金补充(7.5亿元)等5个项目。

公司拟剥离3C、激光精密、燃料电池等三个事业部,聚焦主业。三个事业部合计评估价值2.00亿元,若出售完毕后,公司将集中精力专注于锂电池装备、光伏装备、智能仓储物流系统和汽车智能产线这四大业务板块,研发费用逐步回落带动公司盈利能力回升。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.04元、1.27元、1.62元,考虑到在手订单增速放缓以及未来疫情发展的不确定性,我们下调评级至“持有”。

风险提示:公司订单获取不及预期的风险、疫情反复导致开工受阻的风险。