东方证券：债务结构优化杠杆率下降，阳光城销售业绩双高增

乐居财经讯 李礼 4月25日，东方证券发布阳光城2019 年年报点评。

核心观点

公司 2019 年业绩同比增长 33%，符合市场预期。2019 年公司实现营业收入 610.5 亿元，同比增长 8.1%；实现归属于母公司净利润 40.2 亿元，同比增长 33.2%。业绩增速高于营收增速主要原因一是 2019 年公司投资净收益达 8.1 亿，大幅增长 13 倍，二是少数股东权益从上一年的 22.7%下降到7.0%，使得归母净利率大幅提升。

销售强劲增长，投资强度有所提升。2019 年公司房地产合同销售额为 2110.3亿元，同比增长 29.6%，增速强劲，规模首次突破 2000 亿。销售强劲带动预收款项增加。2019 年公司通过多元化投资合计补充土地储备约 1,268.6 万平方米，其中收并购获取 700.4 万平米，权益对价 491.8 亿，权益比例 70.5%。公司累计土地储备总计 4,101.2 万平方米，其中一二线占比 72.60%。

净负债率大幅下降，债务结构优化。2019 年底公司净负债率 135.0%，大幅下降 46.5%。公司有息负债规模 1,123.2 亿元，其中短期息负债比例同比下降 12.9 个百分点至 29.9%，非银融资占比从 52.6%下降至 24.9%，负债结构持续优化。期末账面货币资金 419.8 亿元，短期负债覆盖比提升至 1.3 倍，平均融资成本 7.71%，比 2018 年年末优化 23 个基点，公司在本报告期内首次获得主体评级提升至 AAA，财务稳健度明显改善。

品质战略有力执行，组织架构升级释放发展新动能。2019 年公司将品质纳入公司考核评价体系，高度履行“品质树标杆”战略。公司加大推进管理精细化进度，28 个区域优化为 16 个区域，求通过三层架构的组织优化，保持公司的灵活性，释放发展新动能。

财务预测与投资建议

维持买入评级，调整目标价至 8.83 元（原目标价 9.04 元）。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 1.38/1.73/2.08 元（原预测为 2020-2021 年 1.41/1.83 元）。可比公司 2020 年估值为 6.4X，对应目标价 8.83 元。

风险提示

房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。