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万华化学:19年业绩符合预期,新项目有序推进加速公司平台型发展

来源:申万宏源 作者:宋涛 2020-04-01 00:00:00
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公司发布2019年报:2019年实现营业收入680.51亿元(YoY-6.57%,基数为调整后口径,下同),实现归母净利润101.30亿元(YoY-34.92%),其中2019Q4实现营收195.12亿元(YoY+12.29%,QoQ+14.77%),Q4归母净利润22.31亿元(YoY+11.2%。

QoQ-2.09%),业绩符合预期。同时公司公布2019年度分红方案,以31.4亿股为基数,每股分红1.3元(含税)。

主要产品产销量均同比上升,MDI同比价格下滑导致业绩下滑。公司聚氨酯板块产销量分别同比增长16.37%、12.27%至268.24、261.96万吨,其中MDI产量178.5万吨,TDI产量41.8万吨,聚醚产量47.9万吨;环比看,Q4聚氨酯系列产品产量环比增长9.73%达69.8万吨,销量环比提升1.5%至65.5万吨;产品价格方面:2019年以来MDI价格先扬后抑,纯/聚合MDI2019H2环比2019H1下滑18.2%、11.6%,其中Q4纯/聚合MDI市场价格环比Q3保持低位震荡,整体看纯/聚合MDI2019年的市场价格均价分别为19597、13798元/吨,同比去年分别下滑23.5%、16.4%,MDI价格下滑导致整个聚氨酯板块营收同比下滑18.65%至318.6亿元,毛利率同比下滑9.23pct至41.34%;公司石化板块2019产量199万吨同比增长10.99%,销量197.8万吨同比增长9.78%,此外石化贸易量同比增长4.63%至246.1万吨;精细化工及新材料板块2019年产销量分别增长38.07%、37.35%至42.69、41.47万吨;石化板块、精细化工及新材料板分别实现营收201、70.9亿元,同比变动:-3.21%、24.38%。

公司经营性现金流健康,高额研发投入+资本开支推动新项目进展。公司2019年加权平均ROE同比下滑25.39pct至25.44%,主要由于净资产增厚与业绩下滑;公司2019年经营性净现金流259亿元,同比增长13.36%,经营活动回款良好。公司延续之前对于研发的高额投入,2019年研发费用17.05亿元同比增长4.67%,同时公司持续资本开支推动研发成果转换,根据年报披露的在建工程情况,2019年底在建工程比三季度新增近40亿元至240.7亿元,主要的在建工程包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目、BC技改与配套、宁波技改等14个项目,总预算达到846亿元。

乙烯项目投产在即,新材料板块有序推进,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司烟台工业园100万吨大乙烯项目总投资约178亿元,预计2020年下半年陆续投产,项目达产后预计将会为公司贡献重要业绩增量;此外,眉山一期、膜项目等新项目有望年内投产,公司各个新材料项目有序推进,支撑未来发展,且大板块协同下成本优势明显。公司烟台工业园资本开支持续进行,福建基地延续公司未来成长,长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。

投资建议:受疫情影响,公司主要产品需求不及预期,价格底部震荡,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润80.1、120.4(原126.4、147.0)、143.8亿元,EPS2.55、3.83(原4.03、4.68)、4.58元,当前市值对应PE为16X、10X、9X。考虑到疫情对公司长期发展是短期影响,业绩波动在股价上已充分反映,不影响长周期公司长期成长逻辑与投资价值,维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。





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