扬农化工点评报告:农药盈利水平下滑,并表增厚公司业绩

中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩, 农药盈利水平下降拖累公司业绩: 公司前三季度(合并农研公司和中化作物财报) 营收为70.62亿元,同比去年增加1.09%,实现归母净利润10.69亿元,同比增加14.69%; 公司第三季度(未合并农研公司和中化作物财报)营收为18.00亿元,同比减少8.19%,归母净利润为2.19亿元,同比增长0.55%; 整体来看公司业绩略超预期,主要由于中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩。 2019前三季度公司杀虫剂销量1.08万吨,同比增加11.06%,平均售价为22.58万元/吨,同比增加9.65%,营收为24.57亿元,同比增加21.77%; 除草剂销量为2.87万吨,同比减少33.99%,平均售价为2.94万元/吨,同比减少29.64%,营收为8.45亿元,同比减少53.56; 整体来看,公司前三季度杀虫剂量价同比2018年都有适当的增长,而除草剂销量和均价都大幅下滑。 2019第三季度公司杀虫剂销量3026.36吨,同比增加18.14%,平均售价为21.30万元/吨,同比增加3.88%;除草剂销量为7914.18吨,同比减少33.07%,平均售价为2.58万元/吨,同比减少44.31%。 根据百川资讯显示, 2019年草甘膦的主流价一直稳定在2.4-2.5万元/吨,开工率稳定在70%以上,而麦草畏主流单价在9-10万元/吨,所以公司除草剂业绩下滑严重主要受到麦草畏销量下滑的影响, 整体来看当前农药的盈利水平在下降,不过公司作为全球菊酯和麦草畏龙头, 能够实现关键原材料及中间体自主供应,具有更大的生产成本优势和价格承压能力。

公司完成农研公司和中化作物资产交割,助力公司成为全球农化巨头: 2019年10月10日公司宣告完成中化作物和农研公司资产交割。中化作物下游销售渠道遍布范围广,在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。农研公司是我国优秀的研发基地,公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。公司本次的收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道, 助力公司成为全球农化巨头。

盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为11.40、 13.70、 17.15亿,对应PE为13.87、 11.54、 9.22,维持“ 增持” 评级。

风险因素: 农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。