核心观点第一,本轮库存周期具有上行幅度属于弱周期、持续时间属于强周期以及在顶部长期震荡徘徊的特点。
第二,当企业的补库存是由于总需求的改善引致时,通常库存周期的时间长度和变化幅度都相对较高;当企业的补库存是由于价格变化引致,没有总需求改善的支撑时,库存周期的时间长度和变化幅度都相对较弱。
第三,本轮库存周期的触发因素主要来自价格因素,即PPI 增速的大幅改善。但本轮库存周期时间跨度较长,并在顶部长期震荡徘徊,主要原因在于:其一,出口相关链条的改善对后期的补库存形成了较强支撑;其二,PPI 同比增速在2017年4 月达到高点之后,其下行的幅度和节奏都慢于前几轮库存周期,直到2018 年四季度才开始大幅放缓,这也对本轮库存周期的长度形成支撑。
第四,从出口和房地产投资来看,当前我国总需求还具有下行压力,可能难以支撑企业补库存;从价格因素来看,企业未来是否会补库存可能很大程度上取决于PPI 当前的下行趋势能否趋稳,这与2013 年企业补库存的环境较为相似。
第五,不管企业是否会补库存,这都不应该成为判断短期经济是否企稳的依据。因为无论从经济学理论还是中国经济的运行实践,库存周期通常滞后于经济周期的变动,中国的库存变化滞后名义GDP 增速2-3 个季度,库存本身的变动并不足以引起经济周期的改变,其仅仅是加剧了经济周期的波动程度。
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