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天风证券:保利地产业绩增长符合预期,融资优势持续凸显

2019-10-27 21:16:03 来源:乐居财经
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乐居财经讯 李礼 10月27日,天风证券发布保利地产季报点评。

事件:公司 2019 年前三季度实现营业收入 1117.9 亿元,同比增长 17.77%,实现归母净利润 128.3 亿元,同比增长 34.08%,实现扣非归母净利润 122.59 亿元,同比增长 37.21%,实现基本每股收益 1.08 元,同比增长 32.9%。

业绩大幅增长,毛利率、归母权益比例同比提高

公司 2019 年前三季度实现营业收入 1117.9 亿元,同比增长 17.77%,较 2018 前三季度增速下降 7.88 个百分点。实现归母净利润 128.3 亿元,同比增长 34.1%,较 2018前三季度增速提升 18.4 个百分点。2019 前三季度公司结转项目毛利率 35.9%,同比 2018 前三季度提升 3.19 个 PCT,实现结转净利率 15.7%,同比提升 1.49PCT,归母权益比例 73.1%,同比提升 2.2 个 PCT、环比 18 年末提升 0.8 个 PCT。18、19 年公司拿地权益持续提升,预计公司结算权益比例有望保持。

销售增速略有回落,拿地积极性持续回升

1)高基数下公司 2019 年 1-9 月销售增速有所回落,但仍然保持稳定增长:2019年 1-9 月,公司实现销售金额 3467.73 亿元,同比增速 14.2%,略有放缓,实现销售面积 2293.78 万方,同比增速 13.29%,累计销售均价 1.51 万元/平米,维持高位稳定。2) 2019 年 1-9 月公司累计新增计容建面 1576.76 万方,同比减少 35.79%,环比前半年明显提升,地售比 0.29,表明公司拿地态度积极性提升年,预计随土地市场溢价率回落,公司拿地积极度或更高。但公司在 17 年拿地均价同比上涨 21%,或对后续结算毛利率产生影响。

杠杆水平稳中有降,在手现金极其充裕

上半年公司杠杆水平稳中有降,融资优势持续明显。公司资产负债率 79.64%,基本保持稳定;净负债率 82.3%,环比下降 19.2 个百分点,账面有息负债 2758.9亿元。强化现金管控,现金短债覆盖倍数高达 2.33。截至 2019 前三季度公司实现经营性净现金流入 92.2 亿元;在手货币资金 1125.7 亿元,现金/短债覆盖倍数达到 2.33,与 2018 年底的 2.33 持平。

投资建议:

报告期内公司营收、归母净利润均实现大幅增长,主要由于公司竣工节奏、结算毛利、权益比例均有明显提升,预计全年结算加快、且权益占比有望保持;年初至今公司销售增速表现优秀、拿地积极度较高,在手土地储备充足,足够未来 2-3 年发展,且具备资源优势,为未来业绩提供支撑;公司负债水平稳定、在手现金充裕、融资成本较低,财务各项指标优秀,融资优势持续凸显;加之物业板块在港交所 IPO进展中,上市后长期看对估值带来提振作用。虽然 2017 年公司拿地成本或有提升,但公司结转业绩提速明显,我们预计公司 19-20 年归母净利润分别为 250.26 亿元/297.21 亿元,对应 EPS 分别为 2.1 元/2.5 元,对应 PE 为 7.40X、6.23X。

维持“买入”评级。

风险提示:销售增速不及预期,房屋价格大幅下降,保利物业 IPO 进展不及预期

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