月新增社融1.59万亿,同比和环比皆出现不同程度的增加,超出市场预期。虽然社融存量增速延续下行趋势,但下行幅度大大缩减,这意味着宽信用政策效果正在逐渐显现。第一,债券融资总量和结构均有改善。尤其低评级主体净融资规模在经历12个月负增长后已连续两个月转正,这得益于央行近期推出的一系列民营企业债券融资支持工具。第二,表内信贷数量保持强势,是社融增加的主导因素,但信贷结构依然失衡。信贷数量的增加主要源于两方面:一是2018年四次降准和加大公开市场操作规模,以较低成本增加银行负债端资金来源;二是通过放缓监管考核降低商业银行放贷的资本约束,增强商业银行的信贷供给意愿和能力。从新增信贷结构来看,短期贷款和票据融资仍是主要贡献,企业用来扩大资本开支的中长期贷款依然较弱。这说明,在宽信用政策下银行虽然加大了信贷投放,但对企业中长期信贷较为慎重。第三,M1同比持平,M2同比增速小幅增加。M2的小幅反弹主要是由于2018年宽信用政策效果的逐渐显现,信用派生货币的能力有所提升,金融机构新增人民币存款同比出现较大幅度的增加。随着2019年宽信用政策的进一步推进以及企业更大规模的实质性减税政策落地,企业面临的信贷环境有望继续改善。但同样应当关注的是,如果企业盈利无法有效提振,充裕现金流也很难转为大规模的实体投资;政策在致力于改善流动性和信贷环境的同时,也应当注意避免重蹈资金脱实向虚的覆辙。