福莱特玻璃安徽生产基地调研报告:扩产项目稳步推进,综合成本有望继续下降

事件:11月14日我们调研了公司位于安徽凤阳的光伏玻璃生产基地。生产基地占地650亩,规划建设3座1,000吨/天的炉窑及配套加工设施。1期和2期已分别在18年1月、6月点火。三期目前在建,预计将于19年上半年投产。

在建项目稳步推进,新产能成本优势显著:公司安徽第三条1,000吨/天生产线预计于19年上半年投产。越南生产线目前在土建过程中,有望于19年内投产。公司目前在产产能为3,990吨/天,预计2019年将达到6,290吨/天。1,000吨/天产线规模效益明显,受益于更低的单位能耗及更高的成品率,有望实现成本显著下降。随着新产线陆续投产,公司有望实现综合成本进一步降低、市占率及竞争进一步提升力。

光伏玻璃价格小幅回升,燃料成本仍需关注:自9月以来光伏玻璃价格环比改善,近期3.2mm镀膜玻璃均价回升至21.25元/平方米。目前的价格水平下,部分企业依然处于亏损状态。随着采暖季到来,天然气出现涨价迹象。我们认为在四季度国内领跑者抢装,及部分分布式、扶贫需求支撑下,光伏玻璃成本上涨有望向下传导,玻璃价格有望小幅上涨。

能源局会议释放积极信号,A股上市有望提振估值:11月2日能源局召开太阳能发展十三五规划中期评估成果座谈会,十三五规划有可能上调,预计2022年之前依然会有补贴指标。自5.31光伏新政出台后,产业链价格大幅下降,市场对光伏行业预期较为悲观。此次能源局会议释放积极信号,行业预期得到修复。此外,公司A股发行申请已通过证监会审核。A股发行后,公司有望纳入港股通名单,流动性及估值有望得到改善。

维持“买入”评级,上调目标价至HK$2.43:预计明年公司2条1,000吨/天产线投产,有望进一步拉低综合成本,提升竞争力及市占率。近期光伏政策面释放积极信号、公司A股获批提振估值。预计A股发行后,公司有望纳入港股通名单,流动性及估值有望继续改善。维持公司盈利预测,根据公司A股发行计划调整股份数,预计18-20年EPS为0.22、0.35、0.38人民币。根据相对估值,将目标价由HK$1.58上调至HK$2.43,隐含18年PE9.5x,19年PE6x,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度不及预期;行业需求不及预期;燃料成本大幅上涨。