牧原股份2018年半年报业绩点评:猪价大跌拖累公司业绩,公司预计前三季度扭亏为盈

猪价大跌拖累公司业绩。由于2016年与2017年的猪价高位,养殖户快速补栏,导致在生猪市场出现供过于求的局面。同时,在2018年初,华东以及华北地区出现大雪,生猪运输出现阻碍,导致年初市场出现大量“牛猪”。两个原因叠加,导致2018年一季度生猪市场出现严重供过于求的局面,生猪价格出现明显下跌。2018年一季度过后,市场的牛猪部分出清,但是生猪市场依然处于供给宽松的局面。截至2018年5月中旬,市场上牛猪出清,部分养殖户开始降低能繁母猪的存栏量,猪价才出现季节性反弹。截至2018年6月20日,生猪价格同比最大跌幅为34,73%。同比最小跌幅是11.70%。报告期内,公司营业收入实现同比增长是因为公司上半年生猪出栏量同比增长60.74%。然而,生猪价格的大幅下跌明显拖累公司的归母净利润。

猪价下跌与成本上升影响公司盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为6.35%,同比下降28.00个百分点。销售净利率为-1.43%,同比下降29.80个百分点。报告期内,公司期间费用率同比上升2.78个百分点,达到10.48%。其中,由于生猪保险费和职工薪酬总额增加导致管理费用率同比增加1.55个百分点;因生产经营规模扩大,有息债务余额增加使利息支出增加,导致财务费用率同比上升1.19个百分点。销售费用率同比上升0.04个百分点。值得注意的是,报告期内,公司盈利能力下降不仅是因为猪价下跌造成的,可能还有营业成本增加的原因。报告期内,公司生猪出栏量同比增长60.74%,然而公司营业成本增加84.87%,远超于出栏量增长幅度。2018年,玉米价格同比增长15.15%,豆粕价格同比增长2.72,小麦价格同比下降3.51%。玉米和豆粕作为猪饲料的主要成分,其价格的上涨在一定程度上可能会影响营业成本。

公司预计前三季度公司业绩扭亏为盈。公司预计2018年前三季度实现归母净利润4.00-8.00亿元,同比下降55.86%-77.93%。根据公司半年报业绩测算,公司第三季度,需实现归母净利润4.79亿元-8.79亿元。公司7月销售生猪100.2万头,同比增长40.92%;销售收入为12.11亿元,同比39.83%。公司预计7月份盈利约1.14亿元。从出栏量看,公司保持明显的增长势头。从价格上看,根据过往历史,7-9月猪价会处于年内高位。因此,结合出栏量以及猪价预期,公司有望实现扭亏为盈的目标。

维持谨慎推荐评级。虽然公司上半年业绩受猪价大跌拖累,但是考虑到公司生猪出栏量的快速增长,以及下半年猪价情况预计好于上半年,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.50元、0.76元,对应PE分别为51倍和34倍。

风险提示:原材料价格上涨、猪价大幅下跌、出现大规模疫病等。