华安证券A股策略报告

1、全球市场变化

全球市场方面,受近期美国公布的经济数据全面好于预期和中东地缘政治因素的影响,美股标准500 上周上涨0.52%,大宗商品方面布伦特原油已经突破70 美元每桶,债券市场方面,上周包括美联储主席在内的多位联储官员表达了对充分就业和通胀预期继续回升的肯定,同时强调贸易政策的不确定性会是影响加息的一个政策干扰,在干扰最终得以排除后美联储最佳策略是继续加息,直到达到中性利率水平,目前美国10 年期国债收益率已经上升至2.96%,中美10 年期国债利差也已降至56bp,处于过去几年较低的位置,未来在美联储加息概率不断提升的背景下美债利率还会继续上行,这也就会抑制中国国债利率下行空间。

2、经济开局平稳,隐患颇多

上周公布的一季度GDP 同比增速6.8%,与去年三、四季度持平,经济增速回落速度慢于预期,但仍有一些隐忧,首先净出口对经济增长贡献自去年以来首次由正转负;一季度投资增速较去年四季度有所回升,但主要支撑来自地产投资,财政整肃下积极财政力度减弱导致基建增速大幅回落,而当下去杠杆的重点在于国有企业和地方政府,制造业企业国企占比很高,导致制造业投资增速较去年四季度回落,唯一的支撑来自地产,一季度房地产投资同比增速10.4%,考虑到目前严格的房地产调控,地产销售增速几乎为零,且金融监管方面非标融资几乎停止,资金回款和融资问题意味着地产投资很难长期维持对投资增速的支撑。

上周央行宣布降准1 个百分点,我们测算将近释放4000 亿流动性。

“降准+置换”有助于降低资金成本,缓解流动性的悲观预期。央行一年期MLF 利率3.3%,存款准备金利率为1.6%,置换MLF 使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。同时,释放的4000 亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源,稳定经济增长预期。

3、芯片事件实质是经济增长模式问题

上周美国商务部宣布因为中兴通讯未履行和解协定中的部分协议,将禁止美国企业向中兴通讯销售元器件,时间期限是七年。中兴事件表面上问题在于国内芯片行业技不如人,核心技术依赖进口(确实如此,2017 年我国集成电路进口额达2600 亿美元,是原油进口的一倍,国内芯片企业仅能满足全国8%的需求,且核心元部件基本依赖美国市场),芯片事件实质是过去中国经济增长模式问题,过去依靠地产泡沫驱动的发展模式背景下,人口红利带来的大量的对物质生活的数量需求背景下,经济依靠银行债务融资高速低质量发展,产生大量的金融、地产泡沫,严重抑制实体经济尤其是创新企业发展。新一届政府已经提出未来经济将由高增速向追求高质量发展,同时强调压缩债务融资的同时,大力发展股权融资,通过股权融资最大限度地激发科学、创新、知识产权等人力资本。结合总书记在上周网络安全和信息化工作座谈会的表述就是,核心元器件严重依赖进口,规模再大、市值再高的企业发展也会受制于他人,自主研发、突破核心技术是重中之重。

4、基金配置风格更均衡

截止上周五,超过90%的公募基金披露了一季度报告。我们选取其中的普通股票型和偏股型基金来看,整体仓位方面,普通股票型基金和偏股混合基金仓位分别环比下降0.62 和0.11 和百分点,达到86.5%、83.3%;配置风格上,主板减仓、加仓创业板,主板仓位环比下降4.17 个百分点至58%,创业板仓位在连续减仓6 个季度后,首次增加2.94 个百分点至13.53%,中小板变化不大,整体风格上更加均衡;行业分布上看,增持比例较高的多是新兴成长,减持较多的行业是金融消费,其中医药(2.5%)、计算机(1.8%)和传媒(0.97%),减持较多的行业是食品饮料(-3.7%,尤其是白酒子行业)、非银金融(-2.6%,尤其是保险)和电子(-1.7%)。

5、投资策略

配置上仍坚持“以不变应改变”。首先紧跟业绩步伐。二季度业绩尤其关键,全球市场利率上行带动实际利率回升,市场估值扩张将让位于业绩改善。同时,也只有业绩才能对冲贸易冲突引发的全球股市风险溢价上升。其次紧跟行业龙头。一方面是传统的蓝筹白马,一季度大幅下跌后,总体估值不到15x。集中度提升、成本压力缓解、减税和国际化共同影响下,蓝筹白马业绩改善无法真伪。另外,今年增量资金如养老金、MSCI 等配置的重点还是白马股。另一方面,建议关注科技股的龙头,贸易战压力下,独角兽IPO 或CDR 回归将加速推进。同时,国家也将通过税收政策扶持芯片、医药、高端制造等国内产生贸易逆差较大的领域。最后是市场风格,短期内建议均衡配置,4-5 月才会进入风格决断期,一季度宏观数据表现和业绩是关键变量。主题方面,可关注海南板块。