益丰药房:业绩略超预期,坪效持续提升

事件:

公司3月25日晚公告2017年年报:实现营业收入48.07亿元,同比增长28.76%;归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%;归母扣非净利润3.09亿元,同比增长42.14%;EPS0.864元。

点评:

坪效提升明显,医保门店比例进一步提高

2017年综合毛利率40.04%(提升0.42pp),其中零售毛利率38.41%(提升0.62pp),2017年日均坪效63.88元/平米(60.75元/平米,2016)。三费整体费率30.99%,其中销售费用率26.92%(下降0.29pp),管理费用率4.15%,财务费用率-0.08%。毛利率提升主要原因为1)规模增加带来议价能力的提升;2)中药品类(毛利率41.08%)增速加快,达到了43.33%;3)医保门店比例进一步提升至68.37%(同比提升6.07pp)。

门店建设加速,超300家并购门店尚未交割

公司2017年共发起15项控股并购,涉及门店总数474家(已签约未交割门店307家)。截至2017年末,门店总数达2059家(含加盟店80家),全年净增加门店524家(自建门店349家,并购门店167家,新增加盟店57家,关闭49家)。

积极承接处方外流

1)公司医院周边店占公司门店总数比例已达30%,未来将力争实现二甲以上医院全覆盖;2)通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度;3)成立DTC事业部,大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。

盈利预测与评级

公司经营管理优势明显,且外延资金充裕,未来将继续通过新设和并购继续扩张。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.16元/1.52元/1.90元,对应当前股价PE分别为48/37/29倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;政策变动风险。