富春环保深度报告:围绕“固废处置+节能环保”模式加速内外生增长

“固废处置+节能环保”循环经济服务商。公司主营工业园区热电联产,并协同处置固废(污泥、垃圾)。清洁热能和电能贡献公司大部分的业绩,通过不断减少煤炭贸易和冷轧钢卷的业务占比,打造“固废处置+节能环保”循环经济服务商,同时公司管理层变更,战略转型有望加快。

围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长。公司上市后不断通过投资和收购的方式进行外延扩张,目前拥有富阳(100%)、东港(51%)、新港(70%)、清园(60%)、溧阳(100%)5大运营项目,装机容量268.5MW,供热能力2400t/h,污泥处置能力1000t/d。公司近期公告拟收购新港项目剩余30%股权,我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能,外延扩张持续。并购后通过上市公司的资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建,实现内生增长。同时收购清园生态后,公司的污泥处理能力得到提升,富阳本地蒸汽价格有望回升20-30元/吨,将增厚公司业绩6000-9000万元。公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。

布局在线监测业务,新增业绩看点。公司携手浙江大学进行二噁英在线监测设备的研发,布局在线监测业务。我们认为随着环保税法的逐步落地以及政府对环保监管的趋严,监测市场前景十分广阔,公司提前布局,一方面可以抢占市场先机,另一方面实现公司轻资产业务的突破,未来新增业绩看点。

股价具备安全边际,激励到位异地复制有望加速。实际控制人四次增持,增持均价12.93元/股,员工持股计划交易均价11.78元/股,此次非公开发行底价11.52元/股,股价具备多重安全边际。同时新上任的董事长张杰先生参与公司定增和员工持股高达1190万元,激励到位。我们认为,公司积极绑定高管和员工的利益,将提高公司经营动力,公司异地复制将加快,业绩有望实现快速增长。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式,以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.30、0.53、0.61元,对应当前股价PE为45、26、22倍,维持公司“增持”评级。