龙大肉食:符合预期,猪价提升推动盈利能力提升

平安观点:

业绩符合预期,归母净利靠近业绩预告区间上限。净利增长主要来自毛利率、收入提升。

1H16收入快速增长主要由猪肉价格提升推动。1H16猪肉价格同比增34%。龙大冷鲜肉、冷冻肉收入分别同比增长34%、54%。展望2H16,2H15猪肉价格基数较1H15高,且本轮猪周期,猪肉价格已从1Q14的近3年来低点曲折上涨持续约一年半,业内共识三季度开始供应偏紧的格局将逐步改善,肉价2H16同比涨幅将收窄。2Q16行业定点屠宰量同比增速从1Q的-2%进一步降至-11%,显示需求仍然低迷,下半年收入增长很可能放慢。

1H16冻肉淡储旺销、养殖业务盈利能力提升推动毛利率提升2.1PCT。1H16龙大五块主营业务中,冷冻肉、养殖业务毛利率提升明显,分别同比增约13.8PCT、31.4PCT。估计主要是部分低价储备冻肉出库,生猪价格较高饲料价格较低所致。展望2H16,肉价若下行对肉制品毛利率有利,但冻肉库存减少、生猪价格下行会给冻肉及养殖业务毛利率带来不确定性。

首次覆盖给予“中性”评级。预计16-18年EPS分别为0.51元、0.40元、0.43元,同比增速分别为95%、-22%、8%,最新收盘价P/E分别为32.1倍、40.8倍、37.8倍。首次覆盖给予“中性”评级,主要考虑猪价正逐步步入下行周期,公司冷鲜肉业务比重较高,收入占比近三年均在70%左右,17年收入增速存在下行压力,冻肉及养殖业务盈利能力亦存在不确定性。

风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。