富春环保:结构调整提升盈利能力,关注蒸汽提价+打造固废大平台

事件:公司发布2015年业绩快报,2015年实现营业收入28.77亿元,同比下降23%;实现归属母公司股东的净利润1.89亿元,同比增长9%;每股受益0.24元(增发完成后摊薄);归属母公司股东权益27.38亿元,同比增长25%。

投资要点:

结构调整稳定增长:公司业绩基本符合我们的预期。2015年营业收入下降的主要由于收缩毛利率较低的煤炭贸易业务(煤炭贸易业务2012-2014年占收入比重44%、37%、45%;毛利率1.2%、2.2%、1.7%),有效降低了业务成本。公司2015年完成4.8亿定增后大力拓展节能环保,主营的清洁热能、清洁电能业务稳定,经营成本有所下降,净利润实现小幅增长。

关注蒸汽提价弹性:公司2015年完成收购清园生态60%股权,整合浙江地区蒸汽供应市场。富阳地区目前蒸汽价格约为100元/吨,相对周边地区价格具有较大差距。未来市场统一后,蒸汽价格上调将为公司收入带来较大弹性。

内生外延做大固废平台:收购清园生态完成后污泥处理产能提升至6000吨/日,内生外延同发力做大固废处理平台。公司未来会将通过自建、升级改造、收购、产业基金等多种形式进行异地扩张,进一步加大固废尤其是污泥处置领域的投入,借助PPP项目等多种方式巩固在污泥处置领域的领先地位,并着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2017年实现EPS0.31、0.42元,对应PE28、21倍;员工持股购买均价11.78元倒挂25%、董事长增持均价13.32元倒挂34%,具有较高的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:转型低于预期,市场拓展不利,蒸汽价格下调。