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海天味业:结构升级明显,看好多品类扩张

2014-08-20 00:00:00 作者:陈嵩昆 来源:宏源证券
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公司发布2014年半年报,实现收入50.3亿,YoY14.2%,归母净利润10.95亿,YoY26.8%,基本EPS0.74元,基本符合市场预期。

对此,我们点评如下:

2Q单季度收入增长15.6%,增速环比提升,预计高端产品上半年增长30%以上:公司2Q收入增长15.6%,相比1Q13%增速有所提升。酱油、调味酱与蚝油1H分别增长10%、23%与25.6%。高端产品预计1H增长30%以上。海天老字号与料酒3月份开始铺货;拌饭酱增速良好,今年有望翻番至2亿。分区域看,1H中部与西部增速较快,分别为25.6%与24%,南部地区由于经销网络调整,1H增速7%,未来有望回升;

产品结构升级推动2Q毛利率提升2.6pct,单季度营业利润增长32%:高端产品快速增长驱动产品结构升级,2Q白糖等原料价格继续下降,2Q毛利率提升2.6pct至41.4%。1H蚝油由于蚝价格上涨,毛利率微降0.6pct。2Q销售费用率微降0.4pct,全年计划持平。2Q营业利润率提升3.2pct,YoY32.4%,受今年营业外收入下降的影响,净利润率仅持平;

产品结构升级与渠道下沉驱动公司成长,多品类延伸有望培育新的增长点:1)高端产品迎合消费升级趋势,保持30%-40%的增速,海天老字号目前供不应求,未来高端产品占比将提升至30%;2)公司供应链管理能力强,渠道利润空间足,公司争取在2-3年内完成覆盖1600多个县,县乡市场渠道下沉将有效推动销量增长,并保证募投产能的释放;3)今年逐步理顺开平广中皇公司,腐乳业务有望贡献收入,未来其他非酱油类、地方特色品牌的并购,有望共享现有渠道优势,为公司培育新的增长点;

盈利预测及投资建议:预计14-16年收入YOY17.3%、17.7%和17.8%;归母净利润YOY22.7%、20.3%和17.7%;EPS分别为1.32元、1.58元和1.86元,维持“买入”评级。





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