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新华百货:业绩低于预期,老大楼停业装修和西宁店装修改造是主因

来源:光大证券 作者:唐佳睿 2013-04-27 00:00:00
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2012年公司净利同比下滑4.00%,1Q2013净利同比下降11.99%:2012年公司实现营业收入60.00亿元,同比增长13.39%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比下降4.00%,折合EPS1.17元,略低于我们之前2012年全年EPS1.23元的预期。扣非后归属于母公司净利润2.41亿元,同比下降1.17%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利3.00元(含税)。1Q2013公司实现营业收入18.77亿元,同比增长12.43%;归属母公司净利润9260.59万元,同比下滑11.99%,折合EPS0.45元,低于我们一季报EPS0.51元的预期。

百货收入仅微增0.60%,超市受益外延扩张收入增35.38%:2012年公司实现主营业务收入57.29亿元,同比增长12.55%。分业态看,百货收入24.42亿元,同比增长0.60%,主要是受到银川新百老大楼店全面装修改造停业近半年影响;超市营收19.32亿元,同比增长35.38%,超市营收的快速增长主要是由于新开门店较多所致,2012年新开7家大卖场、3家生活超市及19家便利店(合计29家);电器营收13.55亿元,同比增长9.68%,全年新开家电卖场6家,巩固了市场份额。公司租赁业务收入同比增长34.56%至2.70亿元,99.21%的毛利率拉高了公司的整体毛利率。2013年公司计划新开各类店铺近30家,全面做好西宁店的开业准备工作(2012年西宁店亏损-4348.78万元,是业绩低于预期的重要原因)。

因租赁业务占比提高,2012年综合毛利率提升0.81个百分点:2012公司综合毛利率18.73%,同比提升0.81个百分点。主要是因为租赁业务占比提升,其99.21%的毛利率拉高了公司的整体毛利率。公司主营业务毛利率同比提升0.16个百分点至14.93%,其中百货/超市/电器毛利率分别变化1.52/-0.40/-0.45个百分点至17.94%/11.46%/14.46%,新开门店拖累了公司超市和电器业务的毛利率。1Q2013公司综合毛利率同比下降0.26个百分点至18.98%。

2012年期间费用率同比增1.53个百分点,销售费用上涨是主因:2012年公司期间费用率同比增长1.53个百分点至12.72%,销售/管理财务费用率同比分别变化1.41/-0.13/0.26个百分点至10.26%/2.19%/0.27%。1Q2013期间费用率同比增长1.38个百分点至11.83%,销售/管理/财务费用率同比分别变化0.96/0.11/0.30个百分点至9.62%/1.79%/0.42%。公司销售费用率增长较大,主要是由于员工薪酬、租赁资产发生的租赁费及水电气费等增加所致。财务费用2012年同比增长3941.98%至1591.48万元,1Q2013同比增长308.57%至788.49万元,主要是由于子公司青海新华增加借款较多所致。

下调至中性评级,6个月目标价12.00元:我们调整公司2013-2015年EPS分别至1.07/0.99/0.99元(之前13-14年预测分别为1.42/1.58元),以2012年为基期未来三年复合增速-5.2%,给予公司目标价12元,对应2013年11X市盈率。公司在百货同类中有较低的估值水平和较强的地区垄断优势,但短期业绩受到超市业态拖累严重,下调至中性评级。

风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件不确定性。





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