爆款基金、长锁定期基金相形见绌，10亿以内主动权益产品年内占优

（原标题：爆款基金、长锁定期基金相形见绌，10亿以内主动权益产品年内占优）

红周刊丨张桔

长期以来，多大规模的主动权益类产品利于操作一直被圈内争论不休，此前发行鼎盛的几年，业内外给出的答案是百亿，于是由此得出了爆款基金这一名词。但如今“时过境迁”，尽管泉果赵诣的新基限售百亿一日售罄，不过老的百亿基金今年在大起大落的行情中纷纷败阵。

Wind显示，截至10月14日，主动权益中规模100亿以上的偏股型基金有40只，这些百亿基金中年内跌幅超过20%以上的就达22只，产品的掌舵人包括了蔡嵩松、谢治宇、葛兰等头部明星，百亿基金中惟有丘栋荣所管理的中庚价值领航实现了正收益。与此同时，这几年受到状元桂冠提振快速上量的基金经理也难以兼顾业绩平衡，比如去年的状元崔宸龙去年夺冠的产品同时间段回撤超过20%。

种种迹象表明，或许较长一段时间内地市场都难再现单边行情，大部分时间或以结构化市场为主，因此大规模基金产品在调仓的灵活上天然处于劣势，尤其是部分顶流类指数化配置操作加剧相关产品随波逐流，因此这类大象级产品业绩基本只能随行就市。结合今年的业绩表现来看，排在主动权益榜前列的基本都是10亿以内的中等或中小规模产品。

接受《红周刊》采访时，爱方财富总经理庄正表示，出现业绩和规模不同步，或者是：（1）基金公司渠道能力较强，被高估的基金经理管理规模过大。这种情况出现在很多赌单一赛道的基金身上，比如蔡嵩松管理的诺安成长混合。（2）基金公司客户存量规模小，渠道能力较弱，优秀基金经理管理的优质基金没有被市场充分挖掘。比如红塔红土盛弘灵活配置混合型发起式证券投资基金。

“还有些规模和业绩不匹配，确实是基金公司或渠道片面追求单方面的利益造成的。比如近年有证券公司与基金公司一起搞了一种创新的业务模式叫做‘券结模式’。简单地说，就是基金公司为了鼓励证券公司多销基金，会把自己在其他渠道筹集的资金放在销售量最高券商的席位上，达到合作目的，鼓励证券公司为自己多销售基金，这个模式也创造了一些爆款。但此后，业绩并不如人意。”他补充强调。

“叫座不叫好”

百亿规模产品“沦陷”引顶流质疑

10月14日，受到以医疗器械带动的板块大涨影响，“公募一姐”葛兰的代表作中欧医疗健康净值单日大涨超过8%，随后几天产品亦随板块反弹而减少了年内回撤，但目前仍有超两成的跌幅。不过由于医药股目前投资逻辑面逆转，该产品最后一季发力收复失地希望不小。

而该基金此前的尴尬处境也代表了目前规模破百亿基金的现状，即便操盘手欲追热门赛道可能也会有心无力。Wind显示，如果将AC两类分开来统计的话，且不统计灵活配置型产品的话，截至10月18日收盘，内地偏股主动权益类百亿公募产品中，年内只有中庚价值领航暂时飘红，该基金暂时取得了大约4%的净值增长率,在同类基金中排名在第19位。

对比基金的一季报和二季报，丘栋荣在该基金投资中基本维持了“港股+内地地产银行”的重仓思路，其中两个季度都是重仓了五只港股，且五家公司的名字完全一致，只是重仓的先后位次不同。从二季报来看，前四大重仓均被港股垄断，特别是其中的中国海洋石油和中国海外发展，两者年内迄今的涨幅均超过15%，虽然该基金也持有三大互联网龙头中的美团和快手，但重仓的比例不如另外的几只港股标的。此外，其对内地偏低风险的银行、化工等领域的配置，也确保了组合相对平稳的推进。从中可见，其实他的调仓力度似乎并不大。

但对于百亿基金来说，如果选错了方向或者站错了赛道，那么再叠加基金大象体积转身困难，因此业绩落后也就是大概率的事情了，破解之道也只能是硬等风来。在上述时间段中，目前暂时排在后面的是蔡嵩松、郑巍山、黄兴亮三人的百亿产品，而他们都是2019年在半导体战役中一举成名的顶流明星。

以当初和蔡嵩松一起被诟病的郑巍山为例，他的代表作就是2019年一战成名的银河创新成长，该基金在去年新增加了C类份额。但是从老的A类份额一边来看，这几年产品业绩坐上了过山车，基本上是好一年坏一年，今年恰好又沉入谷底。《红周刊》复盘了基金历史重仓轨迹，发现其也就在2019年底到2020年上半年，曾经一度偏向于歌尔、立讯为首的果链科技概念股，而当时的规模远远不及今天，之后基本就牢牢固守在了半导体芯片领域。

但是，这一赛道受到外围因素和本身行业周期的影响，今年整体表现不尽如人意，即便交集新能源领域的汽车半导体有所提振,对整体行业来说也是杯水车薪。从二季报该产品的十大重仓来看，迄今年内下跌全部超过27%，特别是兆易创新、思瑞浦、瑞芯微的跌幅均超过了50%。

除去偏主题风格的百亿主动权益产品外，表现不济的名单中也能看到谢治宇、傅鹏博、孙伟、冯波、朱少醒、张坤等顶流的名字，大体归纳他们今年流年不利的原因，除去规模制约的因素外，这批名将对于新能源为首的成长概念阶段性配置不到位或是重要的原因，当然如果四季度接下来风格回归价值蓝筹，他们还是有望将年度回撤的数值控制好的。

接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师王晓明指出，百亿基金业绩低迷背后还是选股策略的阶段失效，这些基金的主要持仓方向还是消费、医药、科技板块，尤其是消费和医药背后更多是内需的支撑，而过去两年外需才是支撑国内经济的主要力量，那么与之对应的一些海外收入占比较高的电力设备、有色金属、化工、汽车等行业，或者是核心驱动力和海外相关的，例如煤炭、石油石化或与海外价格联动较强，或受益于能源危机。那么在一处驱动力较强的情况下，内需相关板块的收益相对较弱一些，同时2019/2020年相关板块积累了较大涨幅也存在一些估值调整的需求，所以配置这些行业为主的百亿基金大多折戟。

“叫好难叫座”

小规模绩优产品弱市受追捧或有限

与百亿产品的尴尬相对应的是，今年快速走红的一些产品，规模仍是硬伤。华富基金旗下的两只主动权益产品科技动能和灵活配置率先披露了三季报，从这两只缺乏名气的产品来看，今年还是表现出了足够的业绩韧性，也录得了相对不错的同类排名，特别是华富灵活配置，目前该基金年内实现的净值增长率为-2.52%，同类杀入前400位。

但是，对于这家公司来说，短期内即便有一两只产品业绩冒尖，可能也很难快速反映到产品的规模上去。从基金三季报的产品规模上看，华富科技动能9月30日时的最新规模约为0.60亿元，而华富灵活配置的最新动能约为0.12亿元，清盘警报已经响起。当然细究规模不济的原因，两只基金现任的基金经理缺乏名气或许也是重点。

此外，Wind显示，今年开年至今排在前列的公募产品中，绝大部分是规模在10亿元以下的中型乃至中小型公募产品。先看股票型基金，剔除掉被动指数型产品，目前主动型股基暂居前三的分别是英大国企改革主题、广发先进制造、长城新能源，而它们分别对应的半年末时规模是0.81亿元、2.06亿元、0.25亿元（只考虑A类份额的规模）。

以其中暂时领先的英大国企改革主题为例。从该基金最近四份季报可见，虽名为国企改革主题，基金经理却将主要火力集中在了传统能源的股票上，而这一集中的思路在二季报时更达到极点，彼时不仅10只重仓股均为清一色的传统能源类股票，尤其是居首的前两大重仓股均接近10%的顶格上限，6月30日时基金持有陕西煤业达到9.95%，基金持有山煤国际达到了9.86%。进一步从10只股票今年的涨幅来看，笔者发现在几乎全数收红的同时，山煤国际和兖矿能源还实现了涨幅翻番，应该说较小的规模便利于基金聚焦单一板块做业绩。

再看主动权益类混合基金，目前暂时排在前十的产品包括万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选、泰达宏利景气智选、金元顺安元启、鑫元长三角区域主题、万家颐和、融通先进制造、中信建投低碳成长、招商核心竞争力。我们仍然只分析产品的A类份额，这其中只有金元顺安元启的规模超过10亿元，而其中规模最小的是融通先进制造，即便将其两类份额的规模加总，合计也不到1亿元。

以今年长期领先的万家宏观择时多策略分析。Wind显示，该基金成立于2017年的3月底，其在2018年到2021年的连续四年排名战中均未有特别亮眼的成绩，不过今年却一飞冲天，目前凭借超过60%的净值增长率高居内地榜首。从对应的规模来看，去年底时该基金还只有大约6400万份的量，比较袖珍的体积便于基金经理集中做业绩。

而从今年的季报重仓变化看，该基金在维持了整体能源+地产框架的同时，实际上对地产的重仓有所削减，不过对于煤炭股则格外青睐有加，半年末时的前四大重仓股均为煤炭股，且它们的被持仓比例超过了8.5%，其中的陕西煤业、中煤能源、山西焦煤均年内股价狂飙。

不过在探讨多大规模的产品是最优解时，王晓明用数据测算出来的观点似乎更为乐观：“通常仅有一些主要投资小盘的基金会面临流动性的问题，而这也可以通过分散化投资应对。以金元顺安元启为标准，将中小市值界定为总市值在50亿以内的公司，以这些公司今年以来平均日均成交额0.92亿元计算，如果每个交易日最多买入或卖出日均成交额的20%，在不过度影响股价的前提下，连续买入20个交易日最多持有3.68亿，以第一大重仓股占比4%计算，那么理论上管理规模最大为92亿。而实际上绝大部分基金的重仓股市值远高于50亿，同时这些个股的流动性也显著好于小盘股，所以基金能够承接的规模通常也会比较大。”

锁定规模未必锁定收益

稳定运作背景分化显现

既然规模是业绩的魔咒，那么能够保持稳定规模运作的权益产品是否能够更胜一筹呢？遥想当年公募状元王亚伟就是在规模恒定的情况下取得的“华夏大盘”翻十倍的辉煌。而回到当前的市场，奢望一只产品长期封闭运作几无可能，因此参考的指标应该聚焦在带锁定期的产品上。

从市面来看，虽然也有长达7年的产品，但是更多的这类产品还是以三年或五年居多。近期，前公募状元赵诣跳槽后的新基发售成为年内爆款，而这只产品恰好就是泉果旭源三年混合。巧合的是，今年此前两只募集不错的新品也是三年锁定产品，分别来自易方达和兴全。种种迹象显示，公募目前对于三年的青睐更胜于五年，原因在于经研究机构测算发现，三年持有期设定有利于提高投资收益，提升投资体验，其或许能带投资者走完一个牛熊周期。

但是，这类规模稳定三年的产品今年表现如何呢？东证资管是公募行业拥有这类产品的先锋级公司，笔者发现多数产品今年净值回撤都达到或超过20%一线，比如名将孙伟管理的睿泽三年定开，该基金的A类份额年内回撤已经超过了25%；而近几年备受公司青睐的女将钱思佳，她管理的启元三年持有目前年内回撤超过了24%，而管理时间稍长的恒阳五年的年内回撤也超过20%。仅就对比这三只产品的A类份额规模来说，笔者发现其中有超过百亿元、也有超过20亿元的，当然也有刚过10亿元门槛的。

就以启元三年持有为例，仅对比最近的四份季报可见，即便是规模稳定的状态下，基金经理也没有大肆对重仓股进行调换，二季报时的十大重仓还是以偏价值风格的沪深300蓝筹为主，而10只标的开年迄今均体现为股价回撤的状态，其中浙江鼎力和立讯精密年内下跌均超过了40%，另最为抗跌的老凤祥下跌也超过了10%。需要强调的是，6月30日时排在前七位的标的与一季度末别无二致。

从大致表现不佳的原因分析，一方面或许是重仓的行业和赛道年内表现不如人意，另一方面也和产品阶段性错过新能源等科技成长类热点有关，肉眼可见的是，基金的前十大重仓中多个季度也仅有宁德时代与此有关，而且基金对宁德时代今年以来呈现出逐季减仓的脚步。

当然这类带有较长锁定期的产品也有今年业绩稍好者,来自汇安基金旗下的润阳三年持有目前最新的净值增长率约为4.36%，不过该基金是今年4月1日刚成立的基金新品。从产品成立后的首份季报来看，两类份额加总的合并规模不到5亿元，而这正好让基金经理邹唯发挥其深耕新能源赛道的特长。

从基金二季报来看，他所选择的是清一色成长类标的，其中除去韦尔股份、菲利华、歌尔股份外，其余的标的均来自于新能源赛道中。而且，基金经理敢于对看好的标的重配，彼时其对宁德时代、法拉电子、隆基绿能、恩捷股份、福斯特的配比均超过了7%。虽然国庆节前新能源行业整体遭遇二级市场大幅杀估值，但或许是基金成立时点恰逢新能源风起云涌，因此前期积累的收益垫足够高当前尚有余粮。

“长锁定期的产品往往会遇到产品运作周期和经济周期、产业周期错配的情况，且因为国内市场周期偏短，波动较大，机械的长锁定未必是更好的选择。如果想要解决投资者买入后频繁交易的问题，持有期的概念可能更加适合，触及持有期后投资者可自行确定赎回时点。”王晓明强调。

（本文已刊发于10月22日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）