稳健医疗：商誉猛增至5.89亿高溢价并购后或存同业竞争

记者丨晓敏 见习生丨 陈力

出品丨鳌头财经

稳健医疗(300888.SZ)业绩大幅增长，但似乎放弃了“稳健”发展。

近日，稳健医疗发布2022年半年报显示，公司上半年营业收入达51.58亿元，同比增长27.05%；净利润达8.93亿元，同比增长17.32%。

然而，稳健医疗境外收入仅7.47亿元，同比大幅下滑32.69%，毛利率达48.81%，较上年年末下滑3.85个百分点。同时，公司上半年直营店还净关店10家。

需要关注的是，4月8日至6月6日，短短三个月中，稳健医疗发起了三起收购，将原本是0元的商誉激增至5.89亿元。

其中，稳健医疗收购隆泰医疗后，出让方依然保留了“高端伤口敷料”等业务，与上市公司存在业务重叠，有同业竞争之嫌。

直营店净关店10家

稳健医疗是一家通过“winner稳健医疗”“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的大健康企业。

2022年上半年，稳健医疗实现主营业务收入51.58亿元，较上年同期增长27.05%；归属于上市公司股东的净利润8.93亿元，同比增长17.32%。

然而，看似良好的业绩表现之下，也埋藏着隐患。

从收入上看，2022年上半年，稳健医疗境内达43.67亿元，同比增长50.28%，但公司境外收入仅7.47亿元，同比大幅下滑32.69%。

2022年上半年，稳健医疗毛利率48.81%，较上年同期的52.66%下降3.85个百分点，不及2020年的59.55%和2021年的49.88%。

不仅如此，稳健医疗2022年上半年门店还有所减少，其中报告期内直营店新开19家，但关闭门店数量达29家，净关店10家，还剩312家。公司表示，关店原因是合同到期及战略考虑主动闭店，涉及品牌包括全棉时代、津梁生活。

稳健医疗介绍，公司健康生活消费品下全棉时代品牌加盟店2022年新开店5家，累计开店27家。加盟店的经营模式为加盟商负责店铺建造及日常运营，全棉时代提供品牌营销、商品及供应链支持。店铺实现销售后，全棉时代与加盟商通过分成实现各自收益；加盟店库存所有权归全棉时代所有。截止2022年6月30日，存货余额为1053万元，店均39万元。

截至2022年上半年期末，稳健医疗存货高达18.09亿元。2019年至2021年末，公司存货分别为9.92亿元、12.16亿元和15.97亿元。这也表示，公司2022年上半年期末的存货较2019年增长了约82%。

而且，稳健医疗退货率也快速提升。

2021年年报显示，稳健医疗淘系、京东、亚马逊和唯品会的退货率分别为1.46%、0.98%、1.00%和1.59%。

但是，到了2022年上半年，稳健医疗淘系、京东、亚马逊和唯品会的退货率分别为1.80%、1.39%、2.82%和4.86%。

其中，稳健医疗在亚马逊和唯品会平台的退货率大幅提高。

在黑猫投诉上，有消费者反映，购买稳健医疗棉签后，在使用期限内密封包装的医用棉签出现大量发霉，使用期限包装可见为2023年10月29日。

还有消费者表示，5月份，在全棉时代小程序商城购买了16包湿巾，其中一包发现湿巾夹层里有头发，“这让我觉得很恶心，给婴儿用的手口湿巾里面竟然有头发，多次与他们客服联系都拖着不给我解决！”

一位消费者在淘宝官方旗舰店买了全棉时代卫生巾，用的时候发现卫生巾上有脏东西，怀疑是虫。

这位消费者愤怒地说：“我找了商家不承认，只说赔我10块钱？我要是得了妇科病，10块钱够挂号费吗？我国法律是不是3倍赔偿。我要求商家赔偿我的损失，并且对他们做出惩罚。”

两起收购形成商誉5.89亿

稳健医疗业绩快速增长，也得益于公司加码外延并购。

4月8日，稳健医疗使用自有资金7.3亿元获得隆泰医疗共计55%股权。隆泰医疗的主营业务为高端伤口敷料的研发、生产和销售，购买日为4月30日。

2021年，隆泰医疗营收为3.55亿元，同比下降11.47%；净利润8637.39万元，同比下降32.81%。稳健医疗表示，此次收购助力公司打造国内高端伤口敷料龙头地位，具有重要战略意义。

5月18日，稳健医疗合计出资7.5亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.7%股权，购买日为7月1日。湖南平安医械的主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械的研发、生产和销售。2021年，湖南平安医械实现营业收入3.6亿元，净利润8503.2万元。

稳健医疗表示，此次收购填补了公司在注射穿刺领域的产品空白，助力公司成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一。

6月6日，稳健医疗以自有资金4.5亿元获得桂林乳胶100%股权，购买日为6月30日。桂林乳胶的主营业务为医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套的生产及销售。2021年桂林乳胶实现营业收入3.2亿元，净利润5085.4万元。

稳健医疗表示，桂林乳胶的医用乳胶外科手套在国内医院的品牌知名度、规模、质量皆领先，也是各种手术不可缺少的常规耗材，并能与公司手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭，形成各种组合包，向医院用户提供一站式定制化解决方案，解决医院用户痛点。与此同时，桂林乳胶的避孕套产品将进入公司消费端渠道，丰富公司消费端产品线。

三起收购中，稳健医疗共计花费了19.3亿元，同时也大幅提高了公司的商誉。

数据显示，2022年一季度，稳健医疗商誉为0元，但到了二季度直接升至5.89亿元。

收购公告显示，隆泰医疗的全部股东权益于估值基准日的市场价值为13.37亿元，相对于其估值基准日的账面值3.58亿元，增值人民币9.76亿元，增值率高达271.86%。

而收购湖南平安医械时，是以标的2021年度净利润为基数，本次交易的市盈率约为11.70倍。收购桂林乳胶时采用的是收益法评估，增值率为191.31%。

需要关注的是，稳健医疗收购隆泰医疗的交易对手为吴康平、黄乐培及吴狄三名自然人，交易完成后该等人士仍为公司股东，比例分别为22.5%、18%、4.5%。

稳健医疗在收购隆泰医疗中，提及了竞业协议。

该协议规定，除了黄乐培继续经营康力迪（仅保留其现有主营业务），吴狄继续经营上述被剥离的子公司浙江朗特医疗（仅保留其现有主营业务，即吻合器业务）外，上述交易方及核心团队人员及关联方均需遵守竞业承诺：即未经稳健医疗书面允许，不得在与稳健医疗及其子公司、隆泰医疗及其子公司存在竞争关系的任何企业任职、持股即担任顾问等。

然而，上述竞业协议可能“形同虚设”，比如交易对手保留的业务公司“康力迪”，实际上与稳健医疗收购的隆泰医疗所从事的“高端伤口敷料”业务重叠，产品雷同。