顺利过会的康力源：面临的难题还不少

记者丨晓敏 见习生丨 佟思

出品丨鳌头财经（theSankei）

8月11日，江苏康力源体育科技股份有限公司（以下简称“康力源”）创业板IPO首发上会通过。此次IPO上市拟募资6.26亿元分别用于智能健身器材制造、研发中心建设、智能数字化工厂建设项目。

据了解，康力源成立于1998年，主要从事健身器材的研发、制造和销售，产品有无氧健身器材、有氧健身器材、室外全民健身器材等多个系列。公司产品以代工出口为主，海外业务营收占比超8成，主要向北美、欧洲等市场销售。

因财务指标下行及股权集中等问题，再叠加贴牌代工模式导致公司利润率被长期压制，其业绩或受到不利影响，此次康力源逆行IPO顺利过会后，也会遇到更多挑战。

净利下滑“天花板”初显 应收账款承压大

财报显示，2019年至2021年，康力源实现营业收入分别是3.82亿元、6.75亿元、7.02亿元；归属于母公司所有者的净利润分别是3563.07万元、9336.60万元、7828.19万元。

从趋势上来看，康力源2020年-2021年的净利出现下滑趋势，去年归母净利润下降16.16%，净利率下降了接近3个百分点。

康力源净利近两年持续下滑，在经济下行周期压力背景之下，增长压力较大。

报告期内，公司的毛利率分别是31.90%、32.97%、27.23%。

作为竞争对手，2021年，英派斯（002899.SZ）、金陵体育（300651.SZ）、舒华体育（605299.SH）、三柏硕等4家公司的综合毛利率分别为25.58%、31.44%、28.20%、24.70%，平均水平为27.48%，也就是说，2021年康力源的毛利率水平略低于可比公司均值。

在净利和毛利率连续下滑的背后，康力源近年来坏账计提也不容乐观。招股书显示，截至2021年末，康力源的坏账准备余额为187.48万元，均为深圳恒大材料设备有限公司等恒大系公司作为出票人和承兑人开具的商业汇票。另外，公司对恒大系公司的应收账款余额为374.97万元。

因此，在康力源2021年净利润同比去年下降16.16%中，有大部分是受到应收账款未收回因素影响。招股书显示，对截至2021年末恒大系公司开立的商业承兑汇票及应收账款，公司按50%的比例单项计提坏账准备。

衡墩建控股超9成 资产负债率远超同行

企查查显示，康力源的实控人为原徐州健身器材总厂厂长衡墩建，近几年来未发生变化。

值得注意的是，目前衡墩建直接持有公司98.07%的股份，其他股东持股比例分别为：许瑞景（0.96%）、彭保章（0.32%）、曹康凯（0.32%）、郭景报（0.32%），这四人均是衡墩建在徐州健身器材总厂的同事，其中三人为副厂长，一人为仓库副主管。

不仅如此，在现任董事会中，公司4位副总经理有3位是衡墩建的亲属。招股书（申报稿）披露，董事、副总经理衡思名为衡墩建之子；副总经理魏威是董事长衡墩建配偶的弟弟；副总经理许佳为董事长衡墩建的外甥。在这样的股权结构与董事会构成下，过会后康力源的公司治理或存在挑战。

家族式的企业弊病显而易见。首先，家族成员有通过董事会及管理层占据的席位来左右公司决策的风险，给公司发展或其他小股东带来阻碍。其次，家族企业在发展过程中也有人才难以留住的潜在风险，以及合理的人才结构无法建立等不利影响。

另外从负债角度来看，康力源的杠杆水平超同行。2021年末，英派斯 、舒华体育、金陵体育三家公司的资产负债率分别为38.27%、29.12%、39.96%。

2019年-2021年，康力源资产负债率分别为58.19%、61.73%、49.83%，虽然2021年底的资产负债率较之前已大幅降低，但仍远超以上三家同行业可比公司水平。

海外营占比超8成 代工模式弊端凸显

从销售区域来看，康力源主要依赖海外市场，2019年—2021年，康力源主营业务收入中外销占比分别为71.12%、80.16%和81.6%；内销占比分别为28.88%、19.84%和18.40%。

事实上，康力源目前的生产经营仍以ODM/OEM模式为主，具体而言就是承接发达国家企业相关产业转移，而研发设计、流通销售等高毛利环节仍然掌控于品牌商手中，也就是大家所说的代工贴牌。

从客户名单来看，康力源的客户主要为健身器材企业或大型零售商及品牌商，报告期内，康力源对前五名客户销售收入占主营业务收入的比例分别为54.04%、58.43%和 57.86%，对核心客户Impex 直接销售收入占主营业务收入的比例分别为 35.62%、40.18%和 39.76%，集中度较高且呈现上升趋势。

作为以代工贴牌生产业务为主，康力源自有品牌方面较弱，无法通过提高产品附加值获取高额利润，业务毛利率不高，议价能力不强，报告期内，康力源经销商及自主品牌贸易商毛利率仅为12.46%，远低于同行业40.96%的平均值。

此外，过于依赖海外市场也让公司的物流和财务风险上升，自疫情爆发以来，国际物流集装箱持续紧缺，海运费价格持续上涨。招股书（上会稿）援引中国出口集装箱运价指数显示，中国出口集装箱运价指数自 2020 年 6 月份因全球疫情因素触底后，一路波动上涨，2021年，中国出口集装箱运价指数上涨了 101.63%，并且上涨趋势还在持续。

综合来看，上市后的康力源面临的问题，还不少。