新乳业净利率下滑 席刚提出“进一步增长”论的实现路径在哪

记者丨晓敏 见习生丨田七

出品丨鳌头财经（theSankei）

“唯品”有机牛乳和“唯品”娟姗牛乳是唯品会生产的吗？

“A2”鲜牛乳是新西兰的那个“网红奶粉”吗？

这些其实都是新乳业（002946.SZ）的产品。

从体量上看，新乳业营业收入超过了三元股份（600429.SH）、贝因美（002570.SZ），甚至是最近备受争议的麦趣尔（002719.SZ）。但新乳业也有它自己的难题。

收购增厚业绩

近期，新乳业召开2021年年度股东大会暨品牌发布会。

从媒体的报道上看，新乳业管理层可谓斗志高昂、激情澎湃。

其中，多家权威媒体报道显示，新乳业董事长席刚进行主题发言时，强调“价值驱动，优智鲜劲”，并表示2022年将力争实现20%的收入增长，净利率也将进一步增长。

新乳业的营收、净利率，真能如席刚所愿实现“增长20%”“进一步增长”吗？

2019年至2021年及2022年一季度，新乳业营业收入分别为56.75亿元、67.49亿元、89.67亿元和23.17亿元，同比分别增长14.14%、18.92%、32.87%和15.02%。

在A股乳企中，2021年，新乳业营业收入超过三元股份列在第三位，仅次于伊利股份（600887.SH）和光明乳业（600597.SH）。

由此来看，新乳业营收想实现20%的增长并非天方夜谭，这与公司规模不断扩大息息相关。

2019年7月，新乳业公告称，以自有资金7.09亿元收购原奶企业现代牧业（01117.HK）5.9亿股股权，成为现代牧业第二大股东，持股9.28%。

此后，新乳业的并购一发不可收拾，公司以1.93亿元的交易价格拥有或实际控制与“福州澳牛”品牌相关的全部资产及业务所成立新公司55%的股权。

2020年7月，新乳业取得寰业100%股权、综合牧业98.8%股权、新澳乳业和新澳牧业55%股权，共计18.12亿元。2021年初，新乳业宣布以2.31亿元收购“一只酸奶牛”60%的股权。

2021年12月，新乳业以自筹资金5840万美元，购买其澳亚投资已发行股份的5%。

近日，席刚在股东大会上表示，公司入股了新消费公司“一番植”，布局植物基饮品。

不完全统计显示，新乳业3年来用于收购的资金合计超过33亿元。

2021年年报中，新乳业提及，通过多年摸索、总结、积累出的经验，“鲜战略”差异化经营模式的提出，既发挥了公司多品牌（“华西”“雪兰”“夏进”“双喜”“双峰”“白帝”“琴牌”“唯品”“天香”“蝶泉”“南山”“三牧”“澳牛”“阳平”“七彩云”等）协同发展的优势，又建立了自身独特的竞争优势。

然而，尽管全球买买买，新乳业列举的15个品牌，却没有一个能够具有全国知名度，公司依然难以摆脱“区域型乳企”的定位。

鳌头财经发现，2021年5月，新乳业发布《2021-2025年战略规划》公告显示，公司战略目标为：三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列。

通常来说，三年指的是2021年至2023年，倍增指的是营业收入倍增。

那么，按照计划，到2023年，新乳业营业收入要达到135亿元。

席刚列出的目标是，公司2022年将力争实现20%的收入增长，也就是营业收入至少达到107.6亿元。

那么，席刚留给2023年的任务将加重，要实现营收135亿元，增速必须达到25.46%。

尽管以上目标也可能实现，但前慢后快之下，席刚是否又在酝酿通过收购增厚业绩，就成了大概率事件，但其中的含金量又能有多少？

创新不靠研发

2018年至2021年，新乳业毛利率分别为33.85%、33.11%、24.49%和24.56%，下滑后企稳。2022年一季度，公司毛利率降至24%，成为公司2014年有统计数以来9年中最低的一次。

2018年至2021年，新乳业销售净利率分别为4.96%、4.43%、4.29%和3.81%。

席刚提出新乳业2022年净利率也将进一步增长。实际上，公司净利率不断下滑之下，实现“进一步”增长，并不容易。

抛开“进一步”不谈，新乳业要想净利率增长并非易事。

具体来看，想要净利率增长，新乳业持续经营净利润的增速，就要高于公司营业收入增幅。

2018年至2021年，新乳业持续经营净利润分别为2.47亿元、2.51亿元、2.89亿元和3.41亿，同比增幅分别约为14.35%、1.62%、15.14%和17.99%。

对比来看，2018年至2021年，新乳业营业收入增幅分别为12.44%、14.14%、18.92%和32.87%，近两年均大于持续经营净利润。

此外，新乳业的资产负债率也在不断增高，2019年至2021年，公司资产负债率分别为61.66%、66.65%和69.81%。

席刚曾表示：“我个人认为，（新乳业）负债稍微高一点，其实没有任何问题，对企业风险也是可控的。负债的加大，本身也是杠杆在增加，它其实是助推我们高速发展。”

通过收购加杠杆，新乳业截至2022年一季度商誉达11.90亿元，而2019年年底仅1.13亿元，成为公司业绩的悬顶之剑。

大举扩张之下，新乳业销售费用也水涨船高，2018年至2021年分别为10.69亿元、12.50亿元、9.21亿元和12.48亿元。

“过去十年我们并购了大大小小十几家企业，构建了具有自己特色的产品矩阵……这些品牌既有比较经济实惠的产品，也有代表高端新兴发展趋势中高端产品。”近期，新乳业副总裁张帅公开表示，未来新乳业要做的就是要加速创新。

张帅所谓的“创新”，是加速让新乳业品牌和产品更加新鲜，是通过创新策略“做不一样的产品”，但从研发端还需要加强。

2018年至2021年，新乳业研发费用分别为3091.29万元、2763.19万元、3463.43万元和4025.87万元。

其中，2021年，新乳业销售费用同比增长35.42%，而研发费用仅增长16.24%，为销售费用的3.21%。

2022年一季度，新乳业研发费用仅899.20万元，同比下滑15.23%，占营业收入比例不足0.4%；而公司销售费用高达3.38亿元，同比增长10.2%，后者为前者的38倍。

显而易见，新乳业想要通过五年努力，力争进入全球乳业领先行列，脚下的步伐还得更扎实一些，前方的道路要看得更清晰一些。