国泰君安证券：汽车 在新一轮修复周期的拐点

（原标题：国泰君安证券：汽车 在新一轮修复周期的拐点）

来源：金融界

乘用车进入新一轮修复周期，从中期视角出发选择具备成长空间、竞争格局清晰的细分赛道龙头。影响板块的原材料、疫情冲击等多个负面因素开始边际改善，乘用车板块所处状态类似于2021年Q3后半段，板块有望开启一轮修复周期。在低风险偏好特征以及需求拐点还没有明确的情况下，我们建议从成长空间以及确定性两个维度选择中期维度有成长空间、竞争格局清晰的细分赛道龙头。

业绩预期+风险偏好的双重影响下，乘用车板块经历了一轮过剧烈波动行情。2021年Q4，在缺芯缓解预期+原材料价格回落+风险偏好提升的多重作用下，乘用车尤其是零部件板块涨幅明显；而进入2022年以后，市场风险偏好快速下降，叠加原材料价格的影响以及疫情对供需两端的冲击，整个乘用车板块又出现了明显的下跌。

站在新一轮修复周期的起点，有类似也有不同。2022年以来影响板块的多个负面因素逐渐开始边际改善，成本端铝材价格大幅回落、国际海运费价格开始下降、人民币贬值有利于出口企业，供给端随着上海疫情的不断好转，产业链逐步恢复，板块进入了新一轮的复苏周期，情况类似于2021年Q3后期；但两个时点也有一些不同，市场的风险偏好有差异，终端市场的需求有差异，导致这轮板块的修复时间跟之前比要更加漫长。

低风险偏好特征下，从中期维度的视角出发，回归成长确定性。一方面当前市场仍处于低风险偏好特征中，更加看重业绩确定性，另一方面下游整车行业的格局在发生剧烈变化，依赖个别客户成长的风险在提升。在这样的背景下，我们建议从成长空间（单车价值量、市场份额、品类扩张）以及确定性（竞争格局清晰）两个维度，来选择有成长空间、竞争格局清晰的细分赛道龙头。投资建议：推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、华阳集团、科博达等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线，推荐标的福耀玻璃、春风动力、比亚迪、长城汽车等。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期、供应链受疫情进一步冲击的风险。