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主题基金吹响反弹冲锋号 医药板块底部徘徊或在“黎明前的黑暗”

来源:证券市场周刊 作者:曹井雪 2022-02-19 11:58:01
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(原标题:主题基金吹响反弹冲锋号 医药板块底部徘徊或在“黎明前的黑暗”)

红周刊 | 曹井雪

开年迄今,权益类基金排行榜上,医药主题基金集体跌落末端。这类赛道型产品因主题限定而无法漂移,但逆向思维来看,主题类公募中目前最具性价比的就是医药类产品。

医药板块在2019年至2021年上半年涨幅出色,也成就了葛兰、赵蓓、吴兴武、蒋秀蕾、谭小兵等一大批专攻医药的公募明星。但是去年以来医药板块持续调整,2022年至今跌势尚未扭转。目前,医药指数年内下跌幅度已经超过12%。

对医药基金经理而言,当前无疑面临着巨大的挑战。记者采访获悉,以时间换空间或是他们的首选,此时精选跌到位的医药类股票,布局或是良好的长线买点。例如谭冬寒管理的工银瑞信医药健康,本周该基金净值已经连续反弹了4个交易日。同时,中证申万医药生物指数本周涨幅达到4.44%。信心逐渐乐观起来的医药掌门纷纷表示,当前或正处在黎明前黑暗。

逾7成医药主题公募创历史最大跌幅

CXO赛道回调成问题所在

当然,一周的板块反弹并不代表走势已经逆转。从2021年中期算起,该指数跌幅达32.09%。在此期间,在纳入统计的86只医药主题基金中,有超过7成的基金经历了成立以来的最大回撤。例如农银汇理医药主题基金的最大回撤就出现在2021年7月2日至2022年2月11日,幅度为44.44%。

对此,汇安基金资深医药研究员周冲表示:“医药板块的集体下跌,客观因素大于主观情绪。2018年随着医保局的成立,医药板块的投资越来越集中于少数政策避风港板块。再加上2020年疫情的原因,像CXO、医疗服务等赛道估值已经到了非常高的水平,远远高于历史合理区间,机构持股非常集中。”

根据四季报,药明康德、迈瑞医疗和凯莱英是被公募重仓市值最多的3只医药股。其中,药明康德和凯莱英都属于CXO赛道,前者被658只基金重仓,持仓总市值为639.22亿元;后者被221只基金重仓持有260.71亿元。此外,同一赛道的泰格医药和康龙化成,被公募重仓持有的市值也位列所有重仓股的前100位。

而根据申万2021行业分类,医药生物板块被划分为16个三级子行业,医院、疫苗、医疗耗材和医药研发外包等子行业年内的跌幅最大,分别为46.65%、33.58%、32.59%和31.05%。就CXO来说,由于公募整体看好和集中持股,在赛道集中回调中或重伤组合净值。以药明、凯莱英、泰格、康龙为例,今年以来的平均跌幅约为20.71%。

这也直接导致去年下半年以来,86只医药主题基金中的40只跑输了同期的行业指数。其中,易方达医药生物、前海开源医疗健康、南方医药保健、广发医药健康以及南方医药创新等产品,净值回撤幅度都超过40%。趋同化的重仓标的在下跌途中,某种程度上容易造成踩踏。

板块普跌主题基金出现业绩分化

中药、二线龙头公司或成医药“避风港”

虽然医药基金净值增长率普遍回撤,但是业绩受损的幅度也有较大差异。截至2月17日收盘,广发沪港深医药净值回撤幅度最小,只有6.21%。该基金成立于2021年12月29日,目前处于建仓期,或许由于仓位较低的缘故而避开了本轮下跌。

同时,前海开源中药研究精选的回撤幅度也相对较小,约为9.56%。该基金投资范围锁定在细分的中药领域,申万中药板块年内的跌幅较小,而该基金去年四季度末的重仓也主要围绕中药展开。

此外,在广义的医药行业基金中,也存在回撤相对较小的产品,红土创新医疗保健就是一例。从四季度末的持仓来看,其可能规避了近期跌幅惨重的CXO龙头公司,重仓了泽达易胜、红日药业和桂林三金等医药服务或创新药二线公司。对此,基金经理在四季报中指出:“一些产品有特色、现金流较好的二线优质企业有望成长起来被市场重新认知,主要分布在CDMO、难仿药、医疗器械等领域。”

另一方面,从表现较差的基金原因来看,除了对CXO集中持股外,基金经理在创新药、医疗服务等领域的重仓,也对产品阶段性表现产生负面影响。在年内业绩排名后五位的医药主题基金中,药石科技、恒瑞医药、贝达药业等创新药公司,叠加迈瑞医疗、通策医疗等医药服务类公司均被纳入其中。

究其原因,周冲表示:“对医疗服务板块,市场可能担心医疗服务的价格可能受到压制;集采或者降价会不会蔓延到医疗服务领域,以前量价齐升的投资逻辑似乎破坏了。”

“对于创新药板块,虽然长期需求依然比较乐观,但价格上,由于医保局年年谈判,市场对国内创新药价格比较悲观;某公司PD-1出海不及预期也让投资者对国内创新药出海逻辑大打折扣;此外从供给端看,竞争也是越来越激烈,未来创新药公司可能面临一波出清的过程。”他进一步强调。

“药基”杀伤范围扩大

投资须摆脱“养基”思维

由于医药基金近两年发展迅速,本轮净值下挫负面效应显现影响甚广。此前,赚钱效应驱动基金公司不断发行医药主题类产品,导致市场上此类产品数量大增。根据Wind资讯统计,2020年度和2021年度成立的医药主题基金,数量分别为14只,超过了此前的任何一个年份。

另外,在代销机构的推波助澜以及投资者的追涨下,基金经理被神化,资金纷纷涌入导致医药主题基金规模大增。近两年时间,这类产品的规模从2017年末的491.67亿元增加到2021年末的2426.87亿元,翻了将近5倍。

在这一过程中,一大批公募医药掌门被投资者耳熟能详,去年四季度,葛兰管理产品的总规模已经赶超张坤,其中中欧医疗健康和中欧医疗创新两只产品居功至伟,前者的规模由三季度末的634.4亿元增至四季度末的775.05亿元,同期后者的规模由116.17亿元增至130.94亿元。

以中欧医疗健康为例,其在去年上半年规模增长较为迅猛,其规模成功实现翻倍突破250亿元,但是基金净值先升后降,如果基民高位追捧未“割肉”的话,或许超百亿的资金都被套山顶。同样的剧情似乎也在下半年上演,于是形成了投资者愈买愈套的局面。

对此,资深分析师常玏指出:“投资者对医药板块机会的看好是投这类产品的前提条件,这与投资股票的思路一致,与投资全市场基金的‘养基’思路相距甚远。但是有不少投资者冲着历史业绩和基金经理名气买入,与预期持有体验南辕北辙。”

对于许多赛道型产品而言,由于基金契约规定相对严格,投资标的受限是普遍情况。今年以来,包括医药、白酒、新能源、科技等领域的主题基金轮番受挫。此前,上海证券曾发布针对行业主题类基金研报,指出我国行业主题基金存在规模过小、代表性不强、缺乏产业支撑以及资本市场容量小等诸多问题。

“由于投资者多样化的投资需求,各类主题基金还会不断发行,赛道型产品还会继续蓬勃发展。但时间会淘汰落伍者,最终或许也只有一、两只基金能够生存下来。”常玏如是强调。

拓展能力圈似乎不易

医药赛道的投资机会还需深挖

对于医药主题基金经理目前面临的困境,百嘉基金副总经理王群航指出:“客观来看,医药赛道当前不在风口上了。但在公募基金的契约里,事先已经规定好了产品的投资范围、投资策略等重要内容,都是必须严格执行的。”投资范围受限成为医药主题基金面临的首要难关。

至于未来的出路,有不少基金经理通过拓展能力圈来弥补医药以外的短板,例如葛兰同时还管理了两只全市场产品,将能力圈扩大到新能源、科技和消费等诸多领域。此外,长城基金的谭小兵、交银基金的楼慧源等人,也同时管理着全市场类的产品。

不过,这并非易事。以谭小兵为例,其代表作长城医疗保健自2016年她管理迄今,已经实现了199.23%的回报率。但是在2017年3月至2020年1月管理的长城中国制造,却只有35.5%的回报率。此外,2020年6月她开始管理的长城创新驱动的业绩更不尽如人意,截至今年2月17日收盘,她管理期间该基金净值增长率为-16%。相比之下,同一时期长城医疗保健的净值增长率分别为69.64%和5.49%。

在拓展能力圈困难重重的情况下,深挖板块的投资机会似乎成为更好的选择。记者了解到,医药领域投资对基金经理专业度要求相对较高,而且各细分赛道都有不同的研究逻辑,绝大部分人当前还是在医药这一领域继续深耕。“这不需要基金经理了解全局,只需要在单一行业中钻研深挖,管理难度实际上是降低的。”常玏如是评价。

王群航指出:“作为基金经理,必须要在严格遵守基金契约的同时,深挖既定主题下的细分投资机会,如医药、医疗、健康、保养、康复、中药、西药、原料药、成品药、上下游的延伸等等,例如,去年年末,中药就表现得很好,一些医药基金的净值因此有良好的表现。”

2020开年以来,医药主题基金经理的调研就体现了对医药板块关注的延伸。例如百诚医药就吸引了中银基金吴印等基金经理前去调研,该公司涵盖了创新药和仿制药等业务,属于2021年新上市的公司。此外,易方达的杨桢霄调研了新天药业,该公司是肺炎特效药领域的龙头公司。

此外,据《红周刊》记者统计,在418家医药生物板块的上市公司中,有40家年内出现了上涨,其中具有新冠特效药概念的化学试剂类公司海辰药业的涨幅高达96.25%,此外医院中的*ST华塑和体外诊断的安旭生物,也分别实现了41.58%和36.03%的涨幅。但遗憾的是,海辰药业和*ST华塑在去年末并没有被公募基金挖掘并重仓;而且在重仓安旭生物的9只基金中,并没有医药主题基金的身影,反而像国泰成长优选和诺安研究精选等全市场类的基金将其揽入。

CXO短期估值仍偏高

创新药具备投资吸引力

对于医药基金经理而言,接下来对细分子行业和个股的选择尤为重要。根据Wind资讯,当前医药生物板块的动态PE在30倍附近,处于近两年较低的位置。

但是在周冲看来:“由于近几年不同细分板块的分化越来越大,看医药板块整体的估值意义越来越小,例如CXO当前的动态PE接近60倍,拉长周期维度来看估值并不低。但是在近期披露的2021年度业绩快报中,该类公司业绩增速迅猛,这或许会带来短期的反弹。”例如,药明康德最新披露业绩快报,公司实现营业收入22902亿元,同比增长38.5%;归母净利润50.97亿元,同比增长72.19%。

天弘医药创新基金经理郭相博表示:“CXO板块上游的景气度高点已经在去年显现,叠加估值并不便宜,今年的比较优势下降,虽然行业景气度仍会较高,但预计较难带来超额收益,估值可能会持续消化。当然,该板块业绩增长的确定性较高,长期看仍有配置价值,但需要关注性价比。”

那么,在公募医药掌门们的眼中,当前机会在哪里呢?综合记者的采访,他们重点谈到了三条赛道。首先关注创新产品带来的差异化竞争,其中包括了基因治疗,如m-RNA疫苗等,这些创新产品在定价上会比原有仿制药和老产品更具优势,有望给患者带来更好的效果或不同的治疗体验。例如,有望应对奥密克戎的m-RNA疫苗由中国军事医学科学院、艾博生物和沃森生物共同研制。若能普遍接种,也可以增厚上市公司沃森生物的业绩。

其次,在生物制药行业高速发展的状态下,看好生物制药领域里产业链的to B机会。包括2021年表现较好的CDMO或CRO等为创新药做服务的行业,以及部分生物药上游企业,它们在未来5-10年可能都会维持比较好的景气度。

再次是医疗服务板块,2021年该板块受到了非常大的政策压制,有些医疗服务进行了调价,包括DRGs政策,所以会有估值上的压制。但今年预计政策可能有些纠偏,医疗服务板块和公立医院的差异化竞争可能会是重点关注方向。

此外,周冲也认为当下创新药的吸引力越来越高。他表示:“从行业基本面上讲,市场担忧的创新

药谈判价格、出海预期、竞争格局激烈;估值上,一些优质的创新药企业已经跌到了很低的位置。而对行业的长期需求,还是很有信心的。随着低水平重复研发的药品逐渐出清,行业竞争格局也会逐渐得到改善。”

(本文已刊发于2月19日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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